2018展望：否极泰来，板块有三利好：第一，估值低，已经是2012年以来的最低位，在行业仍有高增长的背景下，2018年可望有更低的估值；第二，仓位低，目前大多数机构低配文化传媒板块；第三，科技在进步，5G、AI、VR/AR这些新的技术将带动娱乐、互联网、文化等领域需求的不断扩大。行业层面：我们认为教育、体育、游戏、影视明年仍将高增长，而版权付费、文化娱乐出海将是未来产业的新方向。

2017 年，传媒板块下跌 21.65%，位于各板块全年跌幅第二位，连续第二年位于各行业跌幅前三。上周传媒板指下跌 1.17%，上证综指上涨 0.31%，深证成指下跌 0.48%，创业板指下跌 1.50%。上周板块涨幅前三：当代东方（14.63%）、掌阅科技（10.89%）、上海电影（9.62%）；板块跌幅前三：巴士在线（-30.76%）、恺英网络（-14.38%）、暴风集团（-11.42%）。年初至今板块涨幅前三：掌阅科技（677.36%）、中广天择（173.99%）、世纪天鸿（165.86%）；板块跌幅前三：丝路视觉（-65.16%）、金亚科技（-64.39%）、祥源文化（-58.87%）。

2017 年传媒产业十大现象：1.《王者荣耀》娱乐化社交化创新成“国民手游”；2.“吃鸡”游戏全球流行，国产“吃鸡”登顶 IOS 全球榜；3.批片票房口碑双赢，引进片内容多元爆款频出； 4.《战狼 2》引领国产片重工业化升级，掀全民观影热潮；5.原创网剧《白夜追凶》好评如潮，授权 Netflix 全球发行；6.爱奇艺自制网综《中国有嘻哈》点燃嘻哈热，选手爆红；7.在线票务双寡头化，双雄角力竞争升维；8.IMAX 银幕数超 500块，影院设备升级扩展消费场景；9.数字阅读、知识付费受一、二级市场资本热捧； 10.短视频从风口走向爆发，巨头全面入局。

“大视频”指包括视频平台、全网剧内容制作公司在内的视频播放生态圈，即聚焦平台端的视频平台与内容端的内容制作公司之间的关系， 平台与内容将逐渐从版权的产购关系转向共生关系。

我们认为2017年是中国电影发展的里程碑一年，其中最重要体现是中国电影观众表现出的超乎意料的成长速度：口碑对票房的作用愈发明显；诸多小语种电影票房表现优异，显示观众选择面大大拓宽；众多纪录片、文艺片票房惊艳，显示细分市场观众规模成长迅速，足以撑起小众电影的生产和商业回报。观众的快速成长对中国电影产业有重要的意义，将推动产业进入内容为王新时代，包括：1、对内容质量的看重，将倒逼电影产业提升自身实力，提升工业化水平；2、观众的分众化将会推动电影类型化的发展，丰富内容的深度和广度，充分挖掘中国市场潜力，推动产业做大做强。

产业链从粗放迈向一体化整合阶段。其中，在线票务市场双寡头格局基本形成，平台有望于2018年迎来盈利拐点。龙头公司积极向发行等产业链上游延伸，具备垂直一体化整合的潜力。重点推荐：光线传媒（持股新猫眼），建议关注：阿里影业（淘票票）。

2017 年全国电影实现分账票房 523 亿元，同比增长 14.5%。其中国产片票房约 283.2 亿元，同比增长 6.2%；市场份额 54%，较 2016 年下滑 4.3pct。98 部进口片共实现票房约 240 亿元，同比增长 26.7%，成为拉动市场增长的主要动力。 2017 年，全国共拥有银幕数量 50776 块，较 2016 年增加 9597块，同比增速 23%。考虑到新建影城合同会提前 2-3 年签订，预计 2018 年全国影城扩张仍有惯性。

上周传媒板指上涨1.13%，上证综指上涨2.89%，深证成指上涨3.36%，创业板指上涨3.23%。上周板块涨幅前三：苏宁环球（14.32%）、暴风集团（7.89%）、光线传媒（7.85%）；此外，华谊兄弟和宝通科技分别涨7.67%和7.61%，位居板块前列。板块跌幅前三：掌阅科技（-6.95%）、新经典（-5.98%）、巴士在线（-5.25%）。

2017年最后一周，申万一级行业传媒指数跌幅0.67%，表现弱于沪深300（-0.59%），优于创业板指（-1.50%）。总体看，传媒板块平均市盈率处于历史最低估值水平，优质龙头公司2018年估值普遍在20倍左右，业绩增速在25%左右，估值和业绩匹配较好。2018年我们持续推荐视觉中国、三七互娱、分众传媒、完美世界、新经典等质地优良、收益行业集中度提升、业绩增速与估值匹配度高的平台型龙头公司。本周受电影行业年度票房增长14%，银幕数增速减慢等积极信号的催化，影视院线股领涨传媒板块。传媒板块涨幅前五为当代东方（14.63%）、掌阅科技（10.89%）、上海电影（9.62%）、横店影视（9.15%）、中国出版（7.59%），跌幅前五为巴士在线（-30.76%）、恺英网络（-14.38%）、暴风集团（-11.42%）、蓝色光标（-8.91%）、宣亚国际（-8.78%）。

全年票房559亿回暖，小众类型片市场打开。2017年全年票房（含服务费）559亿元，同增22%；扣除服务费实现票房524亿，同增15%。全年票房增速高峰在1月、4-5月、7-8月、10月，除4-5月外均由国产影片拉动。喜剧、动作两大传统类型片票房占比37%、市场份额缩减，小众类型认可度提升：悬疑类型片票房份额达到5%，文艺片《芳华》《冈仁波齐》《二十二》票房表现优异。

年初至今，沪深300指数上涨21.7%，创业板指数下跌10.9%，中信传媒指数下跌22.1%，继2016年以来已连续两年回调，与2016年全年37.7%的跌幅相比，回调程度已大幅收窄。估值方面，以2017年Wind一致盈利预期测算，传媒板块整体市盈率预测值约为31，处于全市场中游位臵，投资价值已经凸显。

12月电影产业方面，贺岁档揭开帷幕，《芳华》表现超预期。根据猫眼数据，《芳华》和《寻梦环游记》为主要票房贡献者,合计贡献票房20.17亿元，占比41.8%；《妖猫传》获得4.42亿票房，占12月总票房的9.2%；《奇门遁甲》表现稳定，收获票房2.85亿；《前任3：再见前任》上映3日收获票房2.79亿元。1月引进片《星球大战8》将上映，为科幻类SIP拥有良好的观众基础。国产片层面主要为《无问东西》、《迷巢》、北京文化出品的《英雄本色2018》和光线传媒的成人向动画《大世界》等。此外，《摔跤吧！爸爸》主演担纲的新作《神秘巨星》值得关注。院线方面，2017年12月全国院线票房冠军仍为万达院线。

2017年12月传媒板块下跌0.65%，跑赢创业板，但跑输沪深300及中小板。个股方面依然处于分化状态，细分领域龙头如分众传媒、光线传媒、视觉中国等均有10%以上涨幅。我们认为，传媒板块经历2年调整期，虽然整体板块仍面临商誉、解禁、红利消退等问题，但互联网付费、楼宇广告、手游、电影等领域未来长期增长逻辑并未破坏，因此细分领域龙头和业绩高增长确定性较强的低估值黑马值得重点关注。2018年伊始，电影市场处于贺岁档期，后续接连春节档，具有较高活跃性，有望带动影视板块人气。同时，2018年一季度期间二级市场将逐渐增强对2017年年报及2018年一季报关注度，预期业绩具有持续高增长性的公司值得重点关注。

本周传媒行业上涨0.76%，表现弱于沪深300（+2.68%），弱于创业板（+2.78%）。其中涨幅靠前的分别为暴风集团、光线传媒、华谊兄弟、宝通科技、华斯股份；跌幅靠前的分别为掌阅科技、新经典、巴士在线、三七互娱、完美世界。本周传媒在所有板块中排名第27。

上周传媒板块指数下跌0.76%，上证综指上涨0.31%，深证成指下跌0.48%,创业板指数下跌1.50%。板块涨幅前三：当代东方（14.63%）、掌阅科技（10.89%）、上海电影（9.62%）；板块涨幅后三：巴士在线（-30.67%）、恺英网络(-14.38%)、暴风集团（-11.42%）。

在 IPO 前景不明的情况下，游戏类资产通过市场化程度较高、审核难度较低的并购重组方式登陆 A 股成为可预期性更强的选择。以新三板游戏公司为代表的游戏类资产盈利能力突出、成长性良好，24 家新三板游戏公司半年净利润超过1000 万，其中 6 家公司超过 5000 万元。

2017 年已有不少高质 IP 且融合多种玩法的 H5 游戏取得不错成绩，出现月流水过亿的 H5 大作，包括月流水 1~2 亿的《大天使之剑 H5》，还有《传奇世界》、《决战沙城》、《新葫芦兄弟》等月流水千万级别的游戏。

截至 2018 年 1 月 5 日， 新三板挂牌文娱行业共有公司 230 家，待挂牌公司 3 家，已进行做市转让的企业为 23 家，做市文娱公司数量占新三板文娱行业（230 只）的 10.00%，而做市文娱企业总市值（66.54 亿元）占所有挂牌文娱企业总市值（1117.48亿元）的 5.95%。

市场行情回顾：旅游板块12月至今上涨5.1%，龙头股价表现不俗旅游：12月1日至今，休闲服务行业整体上涨5.1%，相对沪深300跑赢2.6个点，申万各行业中排名4/28。其中，板块内部个股表现分化，旅游综合板块和酒店板块表现较好，峨眉山、中国国旅、凯撒旅游、中青旅、锦江股份等板块龙头标的股价领涨。