目前，光伏行业正处于 P 型升级切换到 N 型的历史性阶段。扩产，是光伏企业活下去的唯一选择。

2023年，全球天然气产量为3930亿立方米，同比增速为0.3%，较去年增加0.2个百分 点;全球天然气消费为3880.0亿立方米，同比增速为零，较去年收窄0.4个百分点。从国 内角度看，2024年9月，中国天然气产量为193亿立方米，较上月减少7亿立方米，同比增 速为7%，较上月减少2个百分点。 2024年1-9月，中国煤层气累计产量为126亿立方米，同比增速为27%

BC 是新的平台型电池架构，在行业头部企业的持续投入与迭代过程中，提效降 本取得显著进展，预计 BC 后续可能在屋顶等分布式领域逐步具有竞争力。当 前 N 型主力仍是 TOPCon，即便经过过去 2 年的高效迭代，TOPCon 后续在制 程工艺、材料体系等方面仍有很可观的提效降本空间

从国内电表迭代与招标看电表究竟是一门怎样的生意？电表是电网的关键终端产品，承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务。从国内招标来看，电表具有明显迭代周期；随着国内电网的智能化要求提升，国内电表迭代路径为机械表-电子式电能表-智能电表-智能物联表。随着智能电表的功能升级、智能化提升，电表的价值量有望提升，因此，我们判断长期来看，电表的市场空间呈现稳健增长趋势。从国内招标数据来看，目前我国处于第二代智能电表替换期，近年来 招标量逐年提升，2024 年国网分三批次招标，招标量合计预计 9528 万只，同比+25%。根据智研咨询，截至 2022 年末，我国智能电表保有量超过 6.5 亿只，按国家要求 8 年定期轮换，全国年均智能电表更换量约 8000 万只。

新型水性粘结剂，1)适配硅基材料:PAA材料能与硅形成类似固体电解质界面(SEI)的包覆层，维持电极 稳定，显著改善硅基负极的循环性能及减轻膨胀影响。2)环保优势:使用水作为溶剂，相较于传统粘结剂 PVDF(需要有毒溶剂NMP)，具有更好的环保性，减少了对环境的污染风险。3)成本优势:PAA生产成 本及价格更低，在正极和隔膜涂覆中配合PVDF使用，及在负极材料中替代SBR具有成本优势。 适用多种材料:硅基负极是PAA主流应用领域，可更好控制体积膨胀;石墨负极可替代部分SBR，铁锂/锰 铁锂正极中作为电极活性物质内部binder、配合PVDF边涂、配合铝箔涂炭，整体用量较少，，再进行涂炭 ，能够有效降低内阻。涂覆隔膜小粒径PAA可与PVDF、分散剂和陶瓷粉体混合后制成浆料，再进行涂覆 长期市场空间广阔:硅基负极:按2.5%添加量并逐步提升计算，预计24-26年需求0.8/1.2/1.6万吨，复合 增速超40%，远期2030年需求达4万吨粉体。石墨负极:考虑对SBR替代逐步渗透，预计2030年需求达2.6 万吨粉体。铁锂正极:预计2030年需求达1.2万吨粉体。预计PAA粉体需求2030年达7.8万吨，对应50万吨 +浆料，长期复合增速30%+。

9 月行情回顾：9 月 CS 电力及公用事业板块上涨 18.26%，沪深 300 指数上涨 20.97%，电力及公用事业跑输大盘 2.71 个百分点，涨幅位列 27/30。 中信三级行业分类板块中，火电上涨 13.63%，水电上涨 11.96%，其他发电上涨 13.98%，电网上涨 15.58%。

煤炭按照使用用途可以分为动力煤和炼焦煤，其中炼焦煤的洗选率为40.62%,而动力煤可以根据需求选择是否洗选 • 运输是煤炭销售的重要环节，因此运输价格和运输方式是煤炭行业分析的重要指标 • 由于煤炭价格关系国计民生，因此动力煤价格受国家重点管控。

AI缺电引发云厂商竞相布局核电资产,新一轮核电复兴带动天然铀需求旺盛 AI浪潮下美国电力供应趋紧，核电获得云厂商青睐。据JLL，2023年底美国在建数据中心规模达5.3GW，规划在建规模达22.2GW，根据CEG， 2022年美国数据中心电力需求占总电力需求的比例约为2.5%，2030年将提升至6.5%~7.5%，但美国电力供给增长缓慢，同时可再生能源占 比提升导致电力供应稳定性下降，缺电风险逐渐加剧。核电基于稳定可靠、低碳环保等特性，更受云厂商青睐。微软、亚马逊支付显著 溢价获取稳定核电供应，2024年9月微软与CEG签订了为期20年的电力购买协议，微软将从更新后的工厂购买能源，电价约为114美元/MWh， 远高于目前核电电价水平。 ➢ 全球核电开启高景气周期，级别有望对标七八十年代的后石油危机，天然铀需求平稳上行。根据WNA数据，目前全球核电装机量为396GW， 对应全年铀需求约6.75万tU，2023年COP28会议22个国家签署2050年三倍核能宣言。根据WNA中性预测，2040年全球核电装机容量将达到 686GWe，对应2025~2040年平均新增装机约18GW，全球反应堆铀需求预计增至12.99万tU。 天然铀供给集中度高，一次供给增量有限，二次供给逐步衰减

煤炭复盘:周期与红利兼具，高盈利合理且可持续 动力煤:政策性煤种，煤价反弹后将维持区间波动 炼焦煤:市场化煤种，煤价受益政策具备完全弹性 投资策略:周期与红利兼具，低估值且四主线布局

相比晶硅，钙钛矿转化效率天花板更高，量产成本更低。钙钛矿单节/叠层电池理论转化效率达到 33%和 45%，相比晶硅电池具备更高的天花板；成本方面，我们预计钙钛矿单节组件远期成本在 0.5-0.6 元/W，明显低于晶硅组件，可以显著降低光伏发电度电成本，是未来光伏技术的重点发展方向。目前钙钛矿电池产业化应用还在早期阶段，但是晶硅和非晶硅企业纷纷入局，各路资本也相继进入，产业化进程受到市场广泛关注。

2023 全年装机核准量达到 78GW，基本达到预期水平。从区域来看，2022-2023 年火电项目核准规模排名前三的区域分别为广东、浙江、江苏，核准量分别为 23.3GW、14.6GW、11.2GW，占比分别为 14.3%、9.0%、6.9%。从上市公司来看，核准火电装机绝对规模前三的上市公司分别为国电电力、粤电力 A、华能国际，核准量分别为 12.2GW、9.5GW、7.3GW，核准装机弹性排名前三的上市公司分别为新集能源、广州发展、陕西能源，弹性分别 为 141%、77%、58%。

电力回归商品属性 ，华东地区有望受益。主要由于我国第二产业特别是工业较为发达，我国全社会用电量与 GDP 相关度较高，近几个季度以来，受益于新质生产力快速发展等因素，用电量增速明显高于 GDP 增速，如充换电服务业、光伏设备及元器件制造、互联网数据服务等。虽然我国用电量整体增速较快，但不同区域的电力消费增速及供应结构差异均较大。电改背景下，电力逐步回归商品属性，相对旺盛的电力需求有助于提振平均市场化交易电价，相应供电机组有望获取超额受益。为此本报告特梳理我国经济发达、人口稠密、电力供需偏紧的长三角华东四省市电力供需情况，并对未来两年煤电机组的利用小时数做出预测。 

9月20日，国家发展改革委办公厅发布关于组织申报第二批绿色低碳先进技术示范项目的通知。其中，根据绿色低碳先进技术示范项目申报要求，大容量、低成本太阳能热发电示范项目 

8月28日，国家能源局综合司发布关于印发《省(自治区、直辖市)“千乡万村驭风行动”总体方案编制大纲》的通知。                                

近日，北京市商务局发布了关于印发《北京市深化服务业扩大开放促进外商投资实施方案》的通知，其中提到，鼓励绿色低碳发展。                                

9月5日，国家能源局印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》（以下简称《规则》）的通知。

9月11日，国家能源局综合司生态环境部办公厅发布关于做好可再生能 源绿色电力证书与自愿减排市场衔接工作的通知。

10月17日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《关于加强陆域风电、光伏发电建设项目生态环境保护工作的通知(征求意见稿)》意见的函。

中共中央政治局常委、国务院总理李强10月22日至24日在宁夏、内蒙古调研。他强调，要深入贯彻落实习近平总书记关于生态环境保护和国家能源安全工作的重要指示精神，着眼国家战略和全局需要，坚持生态优先、绿色发展，