锑是不可再生资源，据USGS数据，锑金属产储均集中于中国、俄罗斯和玻利维亚。2024年预计全球锑储量为200万吨，其中中国储量为67万吨，位居全球第一，2024年全球锑矿产量预计为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球产量的60%。近十五年全球锑产量下滑40%，中国锑产量下滑60%：锑的选矿环节产生废水、尾渣，冶炼环节产生废气和废渣，近年来随着我国国家安全环保政策日益收紧，导致国内锑矿山资源 供应能力逐步下降，进而带动全球锑供应能力的收缩。据USGS数据，2024年全球锑产量较2010年大幅下滑40%，十五年间的CAGR为-4%；中国产量大幅下滑60%，十五年间的CAGR为-6%。缅甸占2024年全球锑矿产量的5%左右，但该国不稳定的安全局势引发的运输问题导致其锑 供应有限且不可靠，也对全球供应稳定性产生了一定的影响。 

参考上轮周期，出清阶段股价整体呈上涨趋势。上一轮锂周期若以第一个 Bald hill 停产项目作为开始出清的信号持续约 15 个月。在此期间股价虽有波动但整 体仍为上涨趋势。以赣锋锂业为例，整个 15 月出清周期股价仍上涨 162.3% (2019 年 8 月 1 日-2020 年 10 月 30 日）。自 2024 年 1 月起，已有先后 6 座澳 洲矿山发布减产、停产或者延期，根据最新 24 年 Q4 的各个矿山季报来看，如 Wodgina、Marion 矿山等均出现了价格已经低于 FOB 成本的情况，不排除 2025 年内出现进一步减产/停产的可能性，从而使供需格局进一步向好。

根据现有已披露年报的 16 家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、俄镍、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金、哈铜 KAZ等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。

（1）赤峰黄金：吉隆、五龙扩建；万象矿业地下采矿工程启动；瓦萨金矿新井下采区的开采预期；收购溪灯坪金矿。（2）银泰黄金：黑河银泰选厂处理能力提升；细 晶沟、青龙沟金矿“探转采”预期；华盛金矿复产预期；海外并购矿山的预期贡献。（3）山东黄金：省内黄金资源整合；玲珑金矿复产预期；收购银泰黄金股权；卡蒂诺投产预期。集团规划2025年产金80吨，上市公司是重要平台。（4）招金矿业：海域金矿的投产预期。

铁矿石是钢铁生产的主要原料，我国是铁矿石储量大国但品位较低，以长流程冶炼 方式为主。近年全球铁矿石原矿和含铁储量总体保持增长，中国储量排名靠前，但 品位低于全球平均，冶炼前需经预处理。国内高炉—转炉长流程冶炼方式为占主导 地位的钢铁生产工艺，同时我国正积极探索发展更为绿色低碳的短流程冶炼工艺。