投资分析报告

• 轻工制造行业：美国家具电商Wayfair给国内泛家居的启示－家居新渠道专题
  Wayfair 发展沿革：美国家居电商龙头，以用户体验和运营效率为核心 Wayfair 作为美国最大的家居电商品牌，致力于为用户提供多元化家居 设计风格、具有竞争力的商品以及优质的购物体验。公司采用“平台+ 自营”模式，聚集 12000 家供应商并发展 90 余个自有品牌，连续 17 年来营业收入保持高速增长，2019 年突破 90 亿美元。公司发展共经 历三个阶段：商业模式塑造期（2012-2016）打造专业家居品牌建立消 费者信任，精准数据挖掘运营；家居电商模式兑现的巅峰期（2017 年 初-2019 年初）流量红利显现复购率提升，自建物流体系完善；市场质 疑期（2019 年年初至今）物流建设成本高昂，国际扩张带来获客成本 上升。
• 北新建材行业：国际化障碍消除，多点开花成长可期－2019年年报点评
  截至2019 年公司产能已达27.52 亿平米，并继续推进石膏板国际业务布局，计划将石膏板产能布局扩大至50 亿平方米，配套50 万吨龙骨产能布局，进一步强化和巩固核心业务，目前坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及等项目稳步推进。同时，通过联合重组四川蜀羊、北新禹王等8 家企业及河南金拇指进入防水行业，形成覆盖全国的十大防水产业基地布局，2019 年并表防水业务收入2.05 亿元，占收入比重1.54%。
• 家用轻工行业：重走罗格朗之路，看民电之王如何加冕－深挖“公牛系列报告五
  新兴市场墙壁开关插座市场快速增长，民族品牌逐步发力。2019 年全球开关 设备市场规模达到 1026 亿美元，其中亚太地区所占市场份额最大，达到近 50%，2024 年预计将达到 1435 亿美元，复合增长率 6.9%，我国墙壁开关插座 产品市场需求规模呈持续增长趋势，预计 2022 年市场规模将达到 261 亿元， 是全球墙壁开关市场的新兴力量。全球墙壁开关插座行业主要存在三类竞争 者：专业品牌大型跨国企业、区域性优质民族品牌、中低端墙壁开关制造商， 其品牌价值和行业影响力逐级减弱。专业品牌大型跨国企业历史悠久，多为电 气行业巨头，如罗格朗、西门子、施耐德等，销售网络覆盖全球，其中罗格朗 公司在全球开关插座的市场份额达到 19%。区域性市场竞争格局较为分散，民 族品牌深耕本土业务有望提高市场份额；中低端墙壁开关插座制造商产品同质 化严重，市场竞争力较弱。
• 轻工行业：精装渗透率提升趋势不改，龙头业绩确定性较高－工程业务专题
  19年6月开始竣工面积增速触底反弹，竣工与销售之间的背离迎来收敛。预 计2020年竣工需求增速将达到高峰，20、21年均为竣工释放的主要阶段。
• 家具行业：穿越地产周期成长的日本家居龙头－国际龙头成长复盘系列之宜得利
  宜得利是目前日本最大的家具和家居连锁零售企业，回顾宜得利发展历程， 我们认为“优质低价”定位、高频消费提高客户黏性、渠道多元化拓展、 全品类满足一站式购物需求等因素是其能够穿越地产周期实现长期稳健增 长的重要原因，助力宜得利成为日本唯一一家连续 30 年销售额持续增长的 家居龙头。当前我国地产与家居渠道红利有所下降，借鉴宜得利发展经验， 我们认为家居企业可通过强化零售能力、适度加强品类融合、提高供应链 效率等方式提升竞争力，进而在存量竞争中脱颖而出。