逢景气和估值底部布局，是价值与趋势俱佳的投资场景。2015-2017 年空调行 业堪称经典的“深 V”,至今令 A 股市场印象深刻。结合现金价值与历史盈利考 量，当前大白电的估值吸引力更接近于 2016 年，而逊于 2015 年末。 景气比 较，2015-2017 年库存周期逆转后又受益于地产周期上行与渗透率加速提高， 斜率更加陡峭；今时市场的聚焦则是 2020-2021 疫情平息后的耐用消费品需求 回补，而家电渠道变革后的库存逻辑尚未可知。此前报告《安全边际在哪里？》 中已详细测算一年期持股白电公司的安全边际市值与目标市值。以时间换空间， 龙头企业经营趋势回升与“北向资金”回流，是未来较为理想的情景预期。

家电行业受疫情冲击影响，行业出货端及零售端的销量数 据持续承压，并且重点板块价格战仍在延续。分子板块来看，白电板 块二季度即将进入旺季，加上新能效等级实施，及国家刺激消费政策 频出，有望重新拉动板块进入量价触底回升新周期，建议关注行业龙 头格力电器、美的集团及海尔智家；厨电板块强安装属性导致受疫情 冲击更为明显，工程业务一季度受地产延期交付影响，表现同样不佳， 但我们认为随着疫情逐步得到控制，竣工回暖的趋势仍将延续，未来 市场需求的好转或首先影响具备工程渠道优势的厨电龙头，建议关注 老板电器、华帝股份；小家电板块在一季度疫情的影响下，线上占比 较高的企业有望迎来品牌影响力和客户覆盖面提高，细分领域爆款产 品路线不断得到市场验证，建议关注苏泊尔、九阳股份、小熊电器。 维持行业“同步大市”评级。

白电行业下滑明显，龙头业绩短期承压。根据奥维云网数据显示，2020Q1 内 销市场空调、冰箱和洗衣机全渠道零售额分别同比-58.1%、-28.0%和-35.9%， 均呈现量价同降，主要系受疫情影响，线下门店关闭及安装配送受阻。外销市 场，根据产业在线 1-2 月数据显示，出口量均呈下滑态势，但各品类下滑幅度 好于内销。

冰箱小电增长亮眼，3 月多品类表现提振。受疫情影响线下门店关闭、消费者 出行受限，推动宅家消费兴起，行业销售重心由线下转移至线上，线上渠道表 现普遍优于线下。2020Q1 家电板块多品类线上销售额实现正增长，且疫情加 速消费升级，吸尘器、洗衣机等健康家电提价明显。分板块来看，Q1 冰箱收 入增速（+15%）表现最优；小家电和洗衣机受益于客单价提升亦表现优异， 收入分别同比增长 11%和 3%；空调安装属性较强，受疫情冲击较为明显，收 入同比下滑 15%；电视行业销量提升拉动收入同比+1%；契合消费者健康需求 的吸尘器如期迎来新的消费窗口期，线上收入实现较快增长（+12%）；电动 牙刷（-8%）、按摩器材（-41%）由于行业竞争激烈客单价下滑明显，收入延 续下滑态势。分月份来看，受企业复工复产延期、物流及安装受阻影响，1-2 月行业整体表现相对弱势。随着国内疫情态势持续向好，3 月家电各子品类（除 空调）均迎来改善，其中冰箱（+39%）和小家电（+27%）增速较 1-2 月提振 明显，电视机、电动牙刷逆转前期下滑态势。