钨作为不可替代的战略金属，当前正经历供给结构性收紧与需求范式革命的双重变革。供给层面，中国以 55%的全球储量及 83% 的产量主导供应链，但资源品位持续下滑（原矿品位 0.28%）推升开采成本至 10.26 万元/吨，叠加 2025 年首批开采指标同比缩减 6.45%，海外新增项目短期贡献有限，全球供给弹性显著弱化。需求层面，受益于设备更新政策落地见效与新兴产业高速发展，钨制品消费市场热度持续，传统领域（硬质合金、钨特钢）保持稳定增长，新兴领域（钨丝）渗透率不断提升，需求增量空间广阔。展望未来，在钨价中枢抬升、钨矿资源注入及开发进程加速、下游产能高端化三大趋势下，钨行业龙头企业盈利水平有望迎来明显提升。

2025 年二季度，我国相关管理部门主要从五方面推动有色金属行业健康、创新发展：一是强化标准引领作用，促进有色金属行业优化升级；二是环保政策密集落地，驱动有色金属行业绿色化转型；三是九部门联合印发实施方案，助推黄金产业高质量发展；四是调整矿山开采总量控制指标，增强有色金属行业资源保障能力；五是出口管制政策趋严，维护有色金属行业战略资源安全。

Steel casting is a manufacturing process used to create steel components by pouring molten steel into a mold to solidify into a desired shape. This process is a type of metal casting, where the material is melted to a liquid form and then poured into a mold to produce objects of various sizes and complexities. The steel casting process can be broken down into several phases, including mold preparation, melting and pouring the steel, cooling and solidifying the metal, and post-processing. Steel casting allows the production of intricate and complex shapes that would be difficult or impossible to achieve with other manufacturing methods. The molds used in steel casting are typically made of sand, metal, or ceramics, depending on the process and the intended application of the casting

刚果金政策推动钴行业供给收缩，钴价 25-27 年或进入上行周期刚果金政府在 25 年 2 月出台钴产品临时出口禁令，导致全球钴行业供给端收缩预期明显上升，由于 24 年该国钴资源供给占比超 75%，高市占率背景下，我们认为其供给端收缩政策的实施效果或较好。若刚果金政府后续实施出口配额政策，以 26/27 年分别压缩 30%供给能力为基准假设，钴在 26/27 年的供需平衡分别为-1.7/-4.1 万吨，均面临短缺情况，基于以上判断，我们认为钴价或将进入上行周期，26-27 年钴价中枢有望在 35 万元/吨以上。

白银：工业金属“新贵”，贵金属“价值担当”。白银历史悠久，凭借着 理化属性稳定、易于保存等特点，白银成为人们储存财富、货币交易的重 要手段。白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工、下游终端应用三 大环节。上游通过开采各类有色金属矿石并冶炼制成银精矿，全球约七成 白银来自铅锌等有色金属的伴生产出，同时从银饰废料、废旧电子元件回 收中获取再生银；中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高 纯度白银，再进行初级加工制成银棒、银板、银丝、银粉等初级产品；下 游为深加工及终端应用环节，白银主要终端应用包括工业领域（光伏、电 子电气、化工材料）、消费领域（珠宝首饰、生活用品）及投资领域（银 币银条、期货等）。

有色金属行业：供改正式落地叠加多点催化，板块迎戴维斯双击－稀土深度点评

7 月市场行情围绕“反内卷”等展开，有色板块涨幅位居前列。2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议提出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚 焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动 落后产能有序退出。2025 年 7 月 18 日，工信部表示实施新一轮钢铁、有色 金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案。7 月周期板块涨幅位居前 列，其中有色指数涨幅位居全行业第 8 名，涨幅达 5.7%。其中在有色指数中， 小金属和能源金属表现优异。

量：2025Q2 澳洲锂矿产量环比增加 12%至 94 万吨（折 SC6），预计 FY26 澳矿产量同比增 6.4%至 388.8 万吨。受 Pilbara P1000 项目爬坡以 及 Wogina 提高生产规模的助益，25Q2 澳洲锂精矿产量环比增加 12%； 且 Greenbushes 本季度发运量大幅增加，25Q2 澳洲锂精矿销量环比 +16%。目前主力矿山生产水平稳定，预计2026财年澳洲锂精矿产量388.8 万吨（折 SC6），同比增 6.43%。

黄金震荡，白银持续上涨。近两周，伦敦现货黄金下跌 0.34%至 3335.50 美元/盎司，上期所黄金上涨 0.66%至 775.80 元/克，沪金持仓量下跌 1.87%至 42.36 万手；伦敦现货白银上涨 3.40%至 37.73 美元/盎司，上期所白银上涨 3.21%至 9204 元/千克，沪银持仓量下跌 3.14%至 76.10 万手；伦敦现货钯下跌 8.23%至 1126 美元/盎司，伦敦现货铂上涨 2.53%至 1335 美元/盎司。