A number of multinational major players are present in the Nigerian food industry, including Cadbury, Nestlé and Unilever. However, as the high level of food imports reach an unsustainable level, it is likely that the government will step in to introduce greater measures aimed at boosting domestic production.

High fructose syrup segment dominated the global sugar substitutes market and accounted for 76.5% of total volume in 2015. However, this product segment is projected to lose market share over the forecast period due to rising concerns over health and nutrition. High fructose syrup is replaced with high intensity sweeteners on account of its harmful effects on human health.

白酒中秋旺季已过，下一个重要旺季是2019 年春节。通过回顾2014 年以来春节白酒的量价、股价表现，我们对2019 做一个大致展望。从2014 年以来，我们跟踪高端白酒，发现春节均存在相对较为强劲的实际动销，2014 年行业虽仍处于深度调整中，从高端酒批价角度看不出行业复苏迹象，但去库存明显加快，消费者实际需求在旺季得到明显提升，2016、2017 年春节高端酒动销明显加快，Q1业绩增速上台阶，为全年快速增长奠定基调，结合批价上行态势，股价十分明显的联动。

2018 年前三季度 SW 食品饮料行业营业收入合计同比增长 13.64%，归母净利润合计同比增长 23.44%；三季度单季食品饮料板块营业收入合计同比增长 8.67%，归母净利润合计同比增长 9.00%。从前三季度情况来看，白酒业绩增速在食品饮料细分子板块中排名第 1，食品综合和调味发酵品表现亦较为良好，黄酒、葡萄酒和其他酒类较弱。

10 月阿里系国产白酒销售额 2.6 亿元，同增 77.2%，销售量同增 84.7%，均价同降 4.1%。分品牌来看，10 月茅台销售额同增 78.0%，销量同增 88.8%，五粮液 10 月销售额同增 74.5%，销量同增 132.2%。

整体看，白酒行业 Q3 收入利润分别同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出现增速环比回落的情况，叠加之前大家对宏观经济和消费板块的潜在担忧，迅速放大了市场的悲观情绪，导致板块大幅回调。市场思维习惯线性外推，甚至开始担忧明年板块出现负增长。

2018Q3 食品饮料重点必选消费子行业中，肉制品和啤酒的收入同比增速环比略有加速、乳制品和调味品虽然环比小幅下降，但是仍保持相对稳健的增速。而且去年同期食品饮料必选消费各子行业的收入增速基本属于年内高点，在相对较高的基数以及整体消费回落的大背景下，食品必选消费彰显出一定的需求韧性。2018Q3 重点公司的收入表现相对稳健，海天、伊利等龙头企业的单季度收入增速基本维持二季度的水平，其他细分行业龙头表现有分化。

3 季报收官，龙头延续稳健表现。乳品，龙头收割市场份额态势延续，行业竞争环比略有改善。调味品，海天延续稳健表现，中炬值得期待。肉类加工，非洲猪瘟影响超预期，猪价降幅环比收窄，上市公司净利增速有所放缓。其他食品 ， 3 季度收入较快增长，利润增速环比改善。投资建议，重点关注伊利股份，同时建议适当关注中炬高新、双汇发展。

2018 年 1-10 月销售额达 158.7 亿元，同比提升 37.7%，其中销量增24.9%，均价增 10.2%，实现量价齐升。其中单 10 月 18 亿同增 50.9%，环比 9月持续提升。从品牌及公司层面，汤臣倍健表现亮眼，持续量价齐升，2018 年10 月汤臣倍健完成销售 1.29 亿（+63%），Swisse 完成销售 0.93 亿元（+61%）， Muscletech 完成销售 0.35 亿元（+44%）。

1-9 月食品饮料板块收入和净利润分别同比增长 14%和 24%，收入增速在 A 股各行业中处中游水平，Q3 食品饮料板块收入和净利润同比增长 9%、9%，白酒板块收入增速放缓，大众品表现较稳健。分子行业来看，Q3 软饮料和调味品最为优秀，营收分别同比增长 22%、16%；白酒板块增速明显放缓。食品股相对受经济周期影响则较小，Q3 食品综合类营收同比增长 16%；乳制品板块三季度收入增速有所放缓。整体来看，Q3 板块利润端与收入变化幅度较为一致。 

2018Q3 食品饮料行业营收和净利润同比增长 8.67%和 9%，增速较上半年放缓。受到经济增速放缓影响，白酒 2018Q3 营收、净利润增速放缓至 12.64%、11.92%，但主要的高端、次高端以及区域龙头收入普遍保持着高于行业整体的增速。

前3 季度，食品饮料行业（CS）完成营业收入4815.98 亿元，同比增长13.43%；归母净利润808.82 亿元，同比增长22.78%。3Q 单季度食品饮料板块营业收入同比增长8.89%，增速环比下降6.09 pct；归母净利润同比增长8.74%，增速环比下降20.39 pct；单季增速分别位居全部29 个行业中的第20 位，和第10 位。

2018 年市场“潜意识”认为白酒机会不大，一是由于简单类比 2012-2013 的调整时期，二是认为白酒板块前期领涨 2 年，累积上涨时间已长。市场对白酒行业景气度向下的判断得到茅台三季报显著“低于预期”的响应，从而引发大跌。

近期，食品饮料行业上市公司三季报陆续发布，作用在资本市场上，部分“大白马”股价呈宽幅回调情形。结合到食品饮料类大型展会、上海地区实体终端调研以及“双十一”电商销售数据等情况，我们从业绩基数、增速及相对估值角度，对食饮公司三季报作些分析（按申万行业口径）。