乳制品属可选消费的重要品类，在我国食品工业中居于重 要地位。根据行业协会数据，2017 年乳制品产量 2935 万吨，同比增 4.2%； 乳品加工业销售收入 3590.41 亿元，同比增 6.8%，我国乳制品行业已处在 “中个位数”增长时代。从 A 股上市公司情况看，2017 年乳制品赛道实现 营收 1049.18 亿元（同比+10.61%）、净利润 61.85 亿元（同比-1.65%）； 2018Q1 营收 284.59 亿元（同比+15.51%）、净利润 23.88 亿元（同比 +17.88%）。优秀上市公司、头部企业增速高于行业均值

性价比成为年轻人最看重的产品特质。对于价格的敏感性催生出了拼多多、名创优品等消费新形势。通过去品牌化、消除品牌溢价的方式，9.9元的卷纸，9.6元的20支装衣架等高性价比商品成为爆款。

2018 年食品饮料行业 Q1 营收、净利润分别同比增长17.21%、31.47%，基本面延续良好表现。机构食品饮料行业配臵占比自 2017Q4 达到 6.95%高点后出现回调，2018Q1 行业配臵比例为5.54%。食品饮料行业历史最高配臵比为 7.72%，就目前配臵情况而言尚有较为明显的提升空间。 

近年来，白酒赛道连年大涨，投资优秀上市公司的超额收益明显，受到市场高度关注。以贵州茅台（600519）为例,2016 年涨幅+56.45%，2017 年涨幅+111.89%，2018 年至今涨幅+12.65%，同期沪深 300指数涨幅分别为-11.28%、21.78%、-4.8%。6 月 6 日，贵州茅台盘中刷新800 元新高，市值再破万亿，成为动荡不居的二级市场环境下一颗“闪亮的星”。像洋河股份、古井贡酒、今世缘等中高端白酒企业，股价频创历史新高。无论是从行业发展历史及趋势看，还是从业绩增长及投资收益的确定性看，白酒赛道具备较宽厚护城河的优秀上市公司有中长期投资价值。

龙头领先于行业恢复，更加关注盈利能力的提升。截至 2017 年年底，全国 国内啤酒产量同比-2.3%，但华润/青岛的销量分别同比+0.9%/+0.6%，龙头 企业相较行业的率先复苏，而同期整体行业产量同比下滑，可见地方小企业 生存空间进一步受到挤压，市场份额向龙头进一步聚拢。龙头企业在熬过行 业冰冻期后，CR5 的整体优势更为明显，在“大鱼吃小鱼”时代已过去，而 小鱼越来越少的情况下，怎样改善自身盈利能力成为各大巨头发展的主题

啤酒行业进入存量竞争阶段，格局逐步企稳。受到人口老龄化及替代品的冲击，我国啤酒产销量2013年见顶，此后逐年下滑。啤酒企业通过优化产品结构提升吨酒价，带来终端市场规模上行。2016年国内啤酒行业整体终端规模约为5200亿元，行业平均终端吨酒价格也上升至2016年的12000元左右。目前，国内啤酒市场基本以华润青岛、百威、燕京、嘉士伯五强并立，格局稳固。

我国人均调味品消费量偏低，供需合力推动行业扩容。烹饪专业化是行业扩容的根本拉力，人均 GDP 提升带来的饮食升级、餐饮外部化又影响着烹饪专业化进程。供给端对单品打造也是行业扩容的重要推力，如海天对“味极鲜”的操作，将高鲜趋势加速推至全国，但为打破口味粘性，消费者教育往往是必经之路。

我们认为，啤酒行业跑马圈地时代已过，消费升级的时代来临，份额之争 的格局已经逐步清晰，未来谁更能迎合消费升级的需求，谁有望有更好的 发展。行业已经由扩产变为优化产能，每一个关厂行为都应该足够重视， 随着产能优化的持续，利润率曲线也有望越来越陡峭。考虑到国内啤酒行 业刚开始转好以及吨酒市值依旧存有较大的空间，持续推荐华润、青岛啤 酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。