投资分析报告

• 社会服务行业：通往安居乐业之路－社会服务行业人生大事件服务需求分析及案例解析
  随着国家经济水平快速发展，居民可支配收入、消费水平不断上升。在居民消费结构不断调整的过程中，满足基本生存的消费占比降低，居民对商品性价比、服务品质的需求逐渐超越对价格的敏感度，消费者对厂商所能提供的服务内容和品质要求越来越高，对用户体验愈加追求极致。
• 社会服务行业：强者仍恒强，紧抓龙头兼顾短期经济走势－18年年报及19年一季报总结
  2018 年，旅游板块营收增 20.1%，与去年基本持平；业绩增 13.8%（扣非增13.8%），较 17 年有所放缓。各板块：营收增速免税（66.2%）>出境游（7.1%）>景区（7.0%）>演艺（6.2%）>餐饮（5.9%）>酒店（5.1%）>综合（4.3%）；业绩增速综合（88.1%）>免税（22.3%）>演艺（20.6%）>景区（18.7%）>餐饮（0.4%）>酒店（-10.9%）>出境游（-47.7%），免税表现最为突出，演艺较良好，综合板块业绩大增与并表与部分公司扭亏相关，酒店、出境游有所放缓。逐季度来看，18 年上半年表现较靓丽，下半年尤其 Q4 因经济及事件性因素承压明显。
• 休闲服务行业：市内店政策＋零售业集中＋亚洲消费力
  根据韩国免税业协会数据，2018 年韩国免税销售额达到约 1183 亿元人民币，同比增长 35%，近十年复合增速高达 21%,19 年 Q1 增长 27.0%。从客源结构来看中国消费者的购买力为韩国免税业高速增长核心驱动力，我们估算 18 年中国消费者赴韩免税购物约 830 亿元人民币，19 年 Q1 中国赴韩免税消费约 255 亿元，同比增长34%，17 年以来赴韩中国代购剧增。从渠道结构来看韩国免税业以市内店渠道为主，2018 年市内店渠道销售额占比达 81.1%，近 5 年占比提升了 21个百分点，19Q1 进一步提升至 84%。
• 休闲服务行业：免税增长驱动板块稳健成长，酒店、出境游景气回升可期－深度分析
  根据公司财报，旅游板块重点上市公司 18 年合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 23.0%、20.5%和 6.4%，19Q1 同比分别增长 20.3%、52.5%和 17.9%，主要由于权重免税龙头中国国旅内生外延增长良好。
• 餐饮旅游行业：18年业绩增速放缓，一季度免税表现持续亮眼
  2018 年，中信餐饮旅游行业31 上市公司共实现营收1368.03 亿元，同比增长27.55%，实现归母净利润97.27 亿元，同比增长13.61%，实现扣非后归母净利润77.05 亿元，同比增长12.06%，整体增速略低于预期。行业整体毛利率为42.95%，较去年同期提高了1.85 个百分点，期间费用率为32.17%，较去年提高了1.94 个百分点。
• 休闲服务行业：工薪阶层需求推动杯量长期增长，现磨市场引入竞争活力
  2018 年我国咖啡行业 CR5达到 74.9%，海外品牌如星巴克、Costa 由于进入中国市场早，品牌影响力大，在我国现磨咖啡市场中仍占绝对主导。14 年后出现的连咖啡、瑞幸等互联网咖啡品牌，使用“中档品质+低档价格”的产品，适应生活节奏的外卖配送方式和互联网营销模式，将咖啡从还不够普及的文化象征还原为一种受欢迎的大众消费高品质饮品，达到了消费者教育普及推动作用。2018 年我国城镇制造业就业人员每周平均工作时长为 48 小时，较上世纪 40 年代的美国还要高 2 小时，咖啡在我国经济发展带来的劳动时长增加中成为功能性饮料的作用将愈加凸显。