投资分析报告

• 社会服务行业：守正出奇，待时而动－2019社服行业年度策略
  18年初到现在，板块受到市场情绪、宏观经济波动等多重因素影响，但整体表现依旧较强劲；在基本面上，18Q1-3基本验证了我们年初策略报告《黎明已至，趁势而上》指出板块全面开花的观点，当前我们依然维持社服板块中长期景气度延续的观点。
• 餐饮旅游行业：寻找确定性，在可选与必需的边界－2019年策略报告
  展望19年，对经济的谨慎预期是离不开的话题，而餐饮旅游作为可选消费的重要组成，其与宏观经济、人均收入等预期亦存在强联系，也将构成19年行业投资的最重要变量与标尺。因此，19年餐饮旅游行业年度策略，我们以对经济的谨慎预期为大背景，找寻历史上的相似阶段（11-12/14-15年，下同），纵向上回溯在经济减速的周期中，餐饮旅游行业的基本面及估值表现的变化规律；横向上对比其他消费行业，从时间及弹性的纬度，探讨餐饮旅游的“可选”成色，并对不同子行业加以区分，重点探讨明年行业的可能走向及潜在机会。
• 旅游服务行业：海通社服2019年度策略，关注基本面改善的成长龙头
  宏观经济增速放缓、可选消费面临压力的背景下，我们认为个股机会大于板块性机会。我们在增速平稳的子行业中综合低估值、业绩稳定性和成长性精选个股。推荐：凯撒旅游（19PE：15倍）、锦江股份（19PE：15倍）、宋城演艺（19PE：26倍）；关注：海昌海洋公园、黄山旅游、天目湖、海底捞、广州酒家。
• 餐饮行业：中国会出现Sysco吗？
  Sysco是全球最大食品及相关产品分销商，美国市场份额达16%居首。产品类型以食品类为主，生鲜占比较大。其中新鲜冷冻肉类占比最高，近五年占比保持20%左右。营销网络覆盖全美，服务客户超过60万家，其中餐厅营收贡献占比超60%。上游从数以千计国内外供应商处严格筛选采购，中央直采为主，地域分区采购补充，下游采用咨询式销售模式，提供强大产品解决方案；仓储物流实力雄厚，重资产运作稳定性强，拥有1.4万辆运输车队，332家配送中心，78%均为自持，随着公司近40年发展，各客户类型销售额占比已基本保持稳定，2018年营收587亿美元（+6%），实现净利润14亿美元（+25%），成为影响美国食品行业零售配送绝对龙头。
• 旅游行业：周期与变革－2019年投资策略
  截止12月10日申万休闲服务板块整体累计下跌9.5%，排名1/28（同期上证综指、沪深300和创业板指数分别下跌21.8%、22.0%和24.3%），特别6月以来相比其他消费板块相对收益明显，高点以来回调幅度23%，上半年表现同样较好的医药、食品饮料和家用电器高点回调34%、30%和40%）。