化工行业景气度于2018Q4 出现回落，主要系中美贸易争端导致出口不顺，以及国内下游需求不振。2019 年第一季度，基础化工板块实现营业总收入3085.8亿元，同比增长2.84%；实现归属母公司股东的净利润212.7 亿元，同比下降23.89%。

Raw materials used in the production of super abrasives are available in abundance. The manufacturing costs of super abrasives are significant, due to the extremely critical conditions required. Hence, high capital is required in the processing for super abrasives production. These abrasives are bonded on the surface through different bond materials, such as clay, feldspar, synthetic resin, natural, and synthetic rubbers. These bonds are classified as vitrified bond, resin bond, and rubber bond. Manufactured super abrasives are now used in appropriate machinery for rectification tools or grinder wheels. Produced super abrasives are used in super finishing processes, such as grinding, lapping, polishing, honing, and so on. The market size of such manufacturers is technology driven, as the machining processes are highly customized and technologically critical.

一季度盈利能力同比下滑明显，需求疲弱拖累化工品价格下行压力较大。化工行业景气度自18Q3 起高位回落，Q4 伴随原油价格快速下跌，大部分化工品价格中枢同比大幅下移，盈利水平快速下滑。19Q1 原油价格急跌后快速回弹、春节过后需求部分修复以及补库存等因素带动下，多数化工品价格止跌企稳，盈利水平环比改善。但进入Q2，多数行业开始进入淡季需求仍较疲弱，下游对前期价格上涨仍需消化。同时原油价格多方面作用下震荡回落，行业景气度持续低迷，化工品价格下行压力仍然较大。

混凝土外加剂具有用量少、占用成本低，作用大的特点，在下游建筑施工中有重要作用。外加剂产量增速与商品混凝土、水泥产能增速基本一致，需求稳定。混凝土外加剂行业市场规模 500 亿元左右，减水剂行业市场规模 320 亿元左右。

上周化工行业表现弱于大市，申万一级化工指数跌幅-2.95%，上证指数跌幅-1.01%，沪深 300 下跌-1.50%；6 个二级子行业中，0 个涨幅为正；31 个三级子行业中，2 个涨幅为正。

当前中美贸易摩擦持续，美方试图通过关税、禁运等途径对我国关键材料进行封锁、制约我国半导体及相关产业发展，因此，我国必须快速推进半导体产业及关键材料、设备的国产化率，避免对产业链造成重创。

能源清洁化大势所趋，燃料电池作为核心载体引领氢能开发利用，低成本是保障制氢产业发展的关键。能源利用形式从氢碳比为1:3~10 的木柴、1:1 的煤炭、2:1 的石油再到4:1 的天然气，验证能源持续朝低碳、多氢的清洁利用方式演进；可以预见未来能源利用形式中，氢能作为应用场景广泛的新能源，其占比将会继续提高。燃料电池车为氢能利用核心载体，其商业化大幕逐步拉开。降低氢能车运行的燃料成本的重要性不亚于降低车辆购置成本，而制氢在终端氢气价格构成（制氢、运氢、储氢、加注）中占据重要地位、成本下降空间也较大，因此低成本的氢气制备是氢燃料电池大规模商用化的基础，在考虑经济性的同时兼顾能源转换效率和全生命周期排放，不违背节能减排的初衷。

“响水事件”一石激起千层浪，江苏、山东等地区纷纷出台针对安全环保的整治政策，预计诸多不规范的化工企业仍将陆续退出，行业供给侧存在进一步收缩的潜力。高危高污染的精细化工子行业面临较大的整治压力，建议关注规范化、配套完善的优质精细化工龙头：扬农化工、海利尔、浙江龙盛、闰土股份等。长期看，非园区内企业发展受限，而大宗龙头依托园区综合性优势，安全环保到位，持续扩张规模，将继续成长壮大，强者恒强，建议关注发展空间大的龙头公司：万华化学、华鲁恒升、桐昆股份等。

我们的投资主线可以分为传统和新材料两条主线，传统主线中我们建议关注弱周期及消费类子行业（PVA、磷肥、高倍甜味剂、日化、部分农药等），新材料主线中建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED 应用、锂电材料（正极、隔膜等）、光伏材料等。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。

市场方面，2019 年年初至今，中信基础化工指数上涨17.06%，在中信29 个子行业中排名第12 位，跑赢上证综指1.80个百分点，跑输沪深300 指数2.50 个百分点。业绩方面，从单季度看，2018 年行业业绩呈前高后低情况，2018Q4 单季度实现归母净利润88.75 亿元，同比下滑35.80%，2019Q1 归母净利润224.64 亿元，同比下滑19.48%，行业景气度持续下滑。

宝洁成立于 1837 年，20 世纪初至 80 年代通过自主研发相继开发汰渍、佳洁士、帮宝适、Downy、舒肤佳、护舒宝、飘柔等核心品牌。80 年代后加快全球化以及外延拓展品牌/品类，先后收购潘婷、OLAY、伊卡璐、威娜、吉列等，助力宝洁稳座全球最大的日用消费品公司。

上月（2019.05.1~5.31）上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 5.84%、跌 7.77%、跌 7.24%，化妆品板块涨 0.16%，跑赢沪深 300 7.40PCT，板块表现强于大盘。板块对比来看，化妆品板块表现较好，5 月涨跌幅全行业排名居前。个股方面，名臣健康、广州浪奇、珀莱雅等涨幅居前。 

我们选取了172 家2010 年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据Wind 数据显示，基础化工行业172 家企业单季度营业收入之和自2016 年Q2 季度起呈现同比上升趋势，并且在2017 年Q1 季度达到增速峰值后增速呈现下滑趋势，2018年Q4 季度一度降至10%以下，19 年Q1 季度增速略有回升，提升至11.59%；从归母净利润情况来看， 2017 年Q1 季度增速达到170%之后逐步下滑，2018 年Q4 季度增速变负值，19 年Q1 季度尽管降幅缩窄，但仍有22%的降幅。基础化工行业整体进入景气期后增长乏力，尽管环保趋严能够剔除一些落后及小产能，但龙头企业扩产仍然会导致行业供给出现恶化，我们预计未来行业整体波动将以油价中枢为指导，平稳期表现将会与行业内补库存、去库存小周期较为一致，若油价下跌，将有整体价格中枢下移可能。