投资分析报告

• 食品饮料行业：龙头是如何养成的？－从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系
  通过对比海内外食品饮料各细分行业龙头公司的成长性、财务表现以及估值水平（历史数据以及市场对未来三年的一致预期数据），不难发现，若仅考虑内生业务的成长性，国内龙头的增速普遍快于国外龙头，此外国内的优质行业龙头也已实现了较高的 ROE 水平，且资产负债率不高，经营稳健，股息率也稳定保持在较好水平，但估值与海外龙头相比并未出现体现出明显溢价。
• 食品、饮料与烟草行业：怎么看酱油在餐饮渠道的消费升级？
  近年来，葡萄酒行业呈现出“内外两重天”：2017 年我国葡萄酒总体供给量约为 179 万千升，其中国产葡萄酒 100 万千升，进口红酒约 79 万千升，2015-2017年我国葡萄酒总体复合增速 1.6%，其中国产葡萄酒产量年复合增速为负值，约为-6.6%，而进口葡萄酒数量增速却达到 16.2%，2008-2017 年进口占比从 21%提升至 44%，主要系进口关税下降加大了进口酒的冲击。从价格看，国产葡萄酒均价逐年上升，2017 年达到 42 元/升，近十年增幅约为 47%，而同期进口酒约下降 6%至 31.5 元/升。从竞争格局看，大量的进口品牌的涌入，导致行业集中度进一步下降，2011-2016 年 CR4 从 18.8%降至 10.4%，其中张裕份额（略超 5%）仍明显高于其他品牌。
• 食品饮料行业：研究与投资的常春藤－食品饮料研究的创新与精进
  企业发展变迁，行业日新月异，食品饮料生意属性及投资逻辑在不断发生新的变化，食品饮料研究框架如何保持常春，如何把握这个机会不断涌现的常春投资板块，招商食品饮料小组内部在前段时间展开了一场内部小范围座谈，小组同事欧阳予和朱卫华、杨勇胜两位老师做深度交流，汇总成此文，从研究框架、业态新变化、产品本质与估值体系、研究员进阶发展模式等角度分享了招商食品团队十五年传承与不断创新精进的故事，强烈推荐阅读。
• 食品饮料行业：再论次高端，趋势明朗,逻辑强化,长线空－深度报告
  关于白酒次高端新趋势的深度报告，提出了“300 元次高端价位是本轮行业主流价位增长的核心趋势”、“区域龙头利润弹性显现，收入增长逐步加速”等观点，从一季报、中报以及后续渠道反馈来看，基本都验证了我们的判断，次高端替代100 元价格带成为新商务主流价位的趋势更加明朗化，未来次高端的持续放量也将是白酒行业最为重要的一个特征和成长驱动力。
• 食品饮料行业：高端酒提价分析对次高端的借鉴意义－以古鉴今2
  终端价是品牌价值的量化表现。对高端酒而言，涨价是体现其品牌价值、强化品牌形象的有效手段之一。在高端白酒市场，价格敏感性并不高，在行业上行通道中其他高端酒提价，某一品牌不提价时，长期来看将弱化品牌价值，存在掉队的风险。2003- 2012年白酒黄金十年，高端酒持续提高出厂价格，呈现你追我赶的态势。
• 食品饮料行业：以古鉴今，从高端酒格局演化看次高端走向
  1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首。价格放开，五粮液等名白酒企纷纷涨价。泸州老窖在90年代初定位中低档，走大众酒路线错失高端地位。得益于产能的迅速扩张以及在全国范围内的广告营销，五粮液在价格，销量上均超过茅台和泸州老窖，1994年超过汾酒成为行业第一。
• 食品饮料行业：中产阶级崛起，我国有望产生多家消费品巨头
  我国总人口增速到2030 年将进一步放缓。根据wind 数据，2000 年以来我国生育政策持续松绑未止住人口自然增长率持续下行趋势，2014 年单独二胎政策放开以来人口复合增速仅0.54%。据检察日报，民法典各分编草案不再保留计划生育的有关内容，我们认为存在2020 年全面放开生育且陆续推出鼓励生育政策的可能。结合联合国人口司预测，预计总人口到2030 年复合增速仍会进一步放缓至0.17%，2030 年总人口数量达到峰值14.41 亿人。