2019 年10 月中检所共完成预防用生物制品批签发5939.14 万份，相比年内整体水平显著增加，疫苗事件影响基本消除。考虑全国出生人口数的变化，我们认为疫苗总生产数量的下降短时间很难改变，疫苗行业的发展方向集中在效果升级、竞争格局好的新品种、重量级品种上。

上周SW 医药指数下跌2.58%，我们的进攻组合下跌4.52%，稳健组合下跌4.02%。当前我们进攻组合19 年初以来累计收益74.17%，稳健组合累计收益79.08%，分别跑赢医药指数42.62 和57.53 个百分点。

医药新时代，改革深水区。寻找细分行业确定性，技术创新类+消费服务类两条主线逐渐清晰。

2019 年前三季度生医药生物行业A 股上市公司合计实现营收12,582.17 亿元，同比上涨16.49%；实现扣非净利润878.84 亿元，同比增加6.73%；实现归母净利润1013.25 亿元，同比增加8.35%。

医药基本面无虞，逢低布局。本月医药指数继续出现回调，医药生物（申万）指数-2.65%，上证综指-1.95%，引发市场关注。我们认为，医药基本面良好，板块轮动和前期涨幅较高造成了此轮回调，消化估值后，医药“消费+科技”属性和长期的成长性将能持续为投资者带来稳定收益。

回顾2019：截至2019 年11 月底，医药指数上涨31.54%，与沪深300相比跑赢4.37 个pp。医药制造业2019 年1-9 月营业收入为18184 亿元，同比增长8.4%；实现利润总额2390 亿元，同比增长10.0%，收入增速有所回落，医保控费常态化打压原本抬头的行业增速。

本月新增批签发871.89万瓶，同比提升17.99%。主要品种白蛋白560.44万瓶，静丙108.90万瓶，特免总计140.83万瓶，八因子30.07万瓶，纤原9.88万瓶，PCC11.68万瓶。

医药工业增速持续下行，子行业加速分化。据国家统计局数据，19 年前三季度医药工业收入和净利润同比增速分别为8.4%和10.0%，其中收入端较去年下滑约4 个点，净利润增速企稳。从子行业来看，生物制品和医疗服务延续了2018 年的高成长态势；商业增速与去年相仿；医疗器械开始承压；中药和化药是控费重灾区，收入和利润增速均大幅下行。

自去年医保局成立以来，医药板块虽受带量采购政策扰动较大，但高景气细分领域的优质龙头依然表现强势。

创ab新le带_S来um议m价ary权] ，在医保控费与支付结构优化的背景下占据竞争优势。2017 年开始，医保收入增速有所回升，医保控费初见成效，医保结余率有所上升，后续医保支付将以结构调整为主。2019 新版医保目录落地，新增品种优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药等，药品结构进一步改善。同时，我国居民个人支付能力大幅提升，对创新药械等高端医疗需求强劲。在支付端改革以及需求的拉升下，创新药和器械将可以享受较强的定价权和估值的溢价，竞争优势明显。目前国家鼓励创新的政策不断推进，人才、资金、技术的进步均为创新药械的研发和上销售提供了有利的基础，我国医药行业进入了创新研发的新时代。

整体谈判降幅符合预期。119个新增药品有70个谈判成功，平均降幅为60.7%；31个续约药品有27个谈判成功，平均降幅为26.4%。与之前市场预期相比，大部分品种价格降幅均在预期范围之内，部分市场高度关注的品种（如恒瑞医药的阿帕替尼、康弘药业的康柏西普）价格降幅好于预期。

根据GLOBOCAN 2018统计数据显示，2018年全球乳腺癌新发患者人数为208.9万人，为发病率第二的癌种，仅次于肺癌。在女性人群中，乳腺癌的发病率则位列第一。中国女性乳腺癌的发病率和死亡率在全球中处于较低水平，但由于我国人口基数庞大，新发病例数和死亡病例数仍在世界范围位居前列，女性乳腺癌发病例数占全球发病人数的11.2%，仅次于美国。并且发病率增速更是以3%位列世界首位。根据国家癌症中心2019年发布的最新报告，2015年中国乳腺癌新发患者数为30.4万人，占全国所有癌症新发病例的7.81%，发病率在总人口中位列第五，女性人口中位列第一。

目前，医药商业行业整体处于稳中有变阶段。从上市公司2019Q3 财务数据来看，企业营收和利润状况整体报喜，但由于政策频繁扰动，市场担忧情绪显著。

血制品安全性风险；审批浆站政策收紧导致血浆供给不及预期风险；浆站运营和采浆成本上升影响盈利；渠道拓展不顺利；静丙市场推广不及预期；渠道存货清理不及预期风险。