从 5 月 PMI 指数来看，中美日内瓦经贸会谈之后，市场信心修正，经济景气度环比改善，生产重回扩张区间，内需小幅改善，仍存在改善空间，生产修复好于需求，供需缺口有所扩大，有效需求不足仍是制约当前经济的主要矛盾，短期 PPI 同比增速或仍会承压符合我们前期基准假设，即基于未来不确定性，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩。

总体来看，本次会议增量信息较少，会议声明和演讲稿绝大多数措辞延续 5 月的内容，答记者问鲍威尔多次暗示美联储将在通胀充分反映关税后再做决策， 结合 SEP 下调增长预期、上调通胀和失业率预期，美联储对滞胀风险的前瞻判断是迟迟不肯降息的原因。由于点阵图仍给出年内两次降息预期，但美联储内部分歧较大。往后看，中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。

5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37316 亿元，增长 7.0%。1—5 月份，社会消费品零售总额 203171 亿元，增长 5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 184324 亿元，增长 5.6%。

5 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，较 4 月上升 0.5 个百分点，制造业景气水平边际改善，但多数分项指标及部分行业仍处于相对低位，后期走势仍需观察，特别是外贸修复的斜率与可持续性。从分类指数看，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，说明生产活动和供应链修复较好，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，反映有效需求尚有不足。从重点行业看，高技术制造业 PMI 为 50.9%，连续 4 个月保持在扩张区间，延续较好发展态势；装备制造业和消费品行业 PMI 分别为 51.2%和 50.2%，比上月上升 1.6 和 0.8 个百分点，景气水平均有回升；高耗能行业 PMI 为 47.0%，比上月下降 0.7 个百分点，市场活跃度偏低。

5 月工业生产景气总体平稳，我们预计 5 月规模以上工业增加值同比增速或为 5.9%。一方面，“两新”政策持续发力，从内需侧带动相关行业生产向好，工业稳增长着力于装备制造业促使其保持积极态势；另一方面，在中美关税豁免期，抢出口（转口）对工业生产有较强支撑。5 月份服务业景气相对平稳，生产性服务业积极，生活性服务业在五一假期带动下向好。

1、黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映，央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。2、国际地缘政治冲突加剧的背景下，全球国防开支持续加速上升，2024年我国国防支出占 GDP 比重达到 1.7%，相较俄罗斯（7.1%）、美国（3.4%）等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。3、“中国力量”逐渐展露带动军贸快速增长，2023年中国武器出口量创历史新高，占全球比重达到10.0%。

税改、减支、债务上限。作为一个预算法案，美丽大法案规定了不同部门未 来十年的财政规划，其中国防、移民、税收等政策将对赤字造成净扩张影响，而其余部门则面临赤字紧缩，综合来看对未来十年累计造成约 2.5 万亿美元赤字扩张。 

美国贸易财政双赤字是长期经济失衡的结果，再平衡阻力极大。美国贸易失衡源于美元作为储备货币的“特里芬悖论”。而特朗普政府尝试在维持美元霸权同时实现制造业复兴，这一矛盾目标使再平衡难度加大。纵观历史，美国政府支出呈“棘轮效应”，且自由裁量空间较小，而当前家庭财富对股市波动敏感度创新高，企业盈利高度依赖政府支出，使得财政紧缩面临空前挑战。两难处境可能迫使特朗普政府采取更为渐进和选择性的财政策略。同时，减税法案 2.0 可能将财政推向更加失衡的境地。

中美大幅互降关税，制造业景气度小幅回升。PMI 生产回升 0.9 个百分点至 50.7%，内外需均有改善。分行业来看，农副食品加工、专用设备、交运设备的 产需指数表现较好，纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼等相对承压。工业原材料价格小幅回落，预计 5 月 PPI 同比约-2.7%。5 月 PMI 原材料购 进价格与 PMI 出厂价格均回落了 0.1 个百分点，根据高频指标测算 5 月 PPI 环比可能在 0.1%左右，同比在-2.7%左右、较前值降幅扩大。

市场环境：宏观经济压力与传统广告ROI走低，红人营销凭借“精准触达+信任闭环”成为高效拓客方案。为解决海外红人管理存在跨平台数据割裂、履约率低、建联周期长等痛点，红人营销SaaS应运而生，将碎片化流程升级为系统化运营，成为品牌全球化扩张的必要工具。

今年一季度，房地产市场修复态势明显。供给侧土地市场同步释放出积极信号，未来其热度能否延续？土地市场后续表现主要取决于五大关键因素：融资环境能否进一步改善、新房市场成交量能否持续企稳、市场库存能否有效去化、房地产新模式下的销售模式变革，以及供地规则的优化调整。

中央经济工作会议明确提出“扩大服务消费”。服务消费是总需求的重要组成部分，也是提振消费的重要着力点；服务业就业吸纳能力强，扩大服务消费是稳增长、稳就业、稳民生的重要抓手。但服务消费不同于商品消费，除了 商品消费的共性外，还存在收入弹性更高、供需同步性、耗时性、高度依赖人口聚集等特点。我国服务消费发展面临收入预期不稳、居民闲暇较少、流动人口城市化不足、供给不足等制约因素，有必要采取措施予以破解。本文分析了当前我国服务消费的总体现状和主要特征，梳理当前服务消费的主要制约因素，提出提振服务消费的基本路径。

2025 财年以来，美国财政赤字规模整体超预期，而关税以及美丽大法案也会对未来的赤字路径产生影响。我们认为，考虑关税收入和美丽大法案对财政收支影响，预计 2026 财年美国财政赤字规模可能达到 2.2 万亿美元，赤字率上升至 7%，超过市场预期。这一预测对美国宏观走势和资产价格变化均有重大意义。赤字规模上升加大美债供给压力，短期内财政部仍有腾挪空间，避免付息国债供给明显增加。但中长期看，美债财政可持续担忧推高美债利率、并进一步加剧财政负担的“负循环”或成为美元资产持续的波动源。

5 月制造业 PMI 整体与分项读数均有改善；相对来看，生产指数恢复程度更好，而需求指数偏低。5 月制造业 PMI 有所回升，边际上行 0.5pct 至 49.5%。主要分项中，生产、新订单指数均有回升，边际分别上行 0.9、0.6pct。由于 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，生产指数回升至荣枯线以上（50.7%），而新 订单指数（49.8%）仍在收缩区间，反映生产明显加快，但需求仍较弱。 

5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37316 亿元，增长 7.0%。按经营单位所在地分，5 月份，城镇消费品零售额 36057 亿元，同比增长 6.5%；乡村消费品零售额 5269 亿元，增长 5.4%。1—5 月份，城镇消费品零售额 176490 亿元，增长 5.1%；乡村消费品零售额 26681 亿元，增长 4.9%。

文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸，以及“苏超”对于江苏区域性的主题带动。近期主题方面，建议关注 IP+景区的概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等。第二个主题“苏超”热度持续提 升，建议关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，建议关注天目湖、金陵体育等。