In 2017 and 2018 the wood and paper sector recuperated from the crisis of the 2014-2015 period and this recovery intensified the consolidation of the sector. Momentum was also increased by high pulp prices on the international market in 2017 and 2018, which stimulated the appetite of large foreign players for entering Brazil or expanding their existing capacities, lured by the competitive advantages that the country holds in this particular sector – such as favourable climatic conditions and high forest productivity.

本篇报告我们专注于纸巾品质的五个维度：干韧性、湿韧性、吸水力、触感、掉屑情况，以及分析影响日常抽取体验的包装，来量化测评 38 款抽纸，从而帮大家剖开小小纸巾中的大世界。通过本次测评，我们的核心目的是回答以下两个问题：1）纸巾的不同品类体现为哪些可感知的差异，用感的消费升级是否成立？2）头部品牌的产品力真的有优势和壁垒吗，亦或只是品牌营销、渠道和浆价的游戏？

轻工制造板块2019Q1-3 营业收入合计3488.47 亿元，同比+4.40%；实现归母净利润250.45 亿元，同比-4.82%。2019Q1-3 板块毛利率同比+0.16pcpts 至24.13%，净利率同比-0.79pcpts 至7.43%。期间费用率同比+1.09pcpts 至15.69%。在原材料保持低位及增值税下调的作用下，板块Q3 毛利率水平有所上升，同时期间费用投放力度略有增加，Q3净利率同比基本持平，环比成逐季改善态势。但受到上半年盈利水平偏低的拖累，前三季度净利率同比仍有下滑。净利率、资产周转效率及权益乘数三项指标均有下降，ROE 同比下降1.03pcpts 至7.68%。随着基数压力及减轻，Q3 板块业绩回升明显，Q4 业绩表现有望进一步好转。

但是细分子板块盈利能力逐步出现分化：造纸板块持续消化库存，下游需求疲软导致终端价格不振，带来收入和利润均持续下降；家居板块三季度盈利能力好转，软体家居收入和利润双增，定制家居受到工程业务的带动，表现企稳；包装印刷板块毛利率和净利率回升，利润端修复明显；文娱用品板块收入和利润高增，其中办公用品表现突出。 

2019 年三季度，轻工行业收入、利润同比增速转暖，环比改善仍在持续。2019年前三季度，轻工制造行业营收、利润同比增速较2018 年同期增速有所回落；其中，2019Q3 行业单季度收入、利润同比增速相比前两季度均有转暖，环比改善仍在持续。各子板块中，2019Q3 归母净利润同比增速由高至低依次为：其他家用轻工（52.47%）、文娱用品（39.39%）、包装印刷（15.44%）、家具（6.04%）、造纸（-17.97%），除家具外，其余各板块三季度盈利增速相比二季度均有改善。盈利能力方面，原材料价格回落推动毛利率同比提升，费用投放增加导致行业净利率同比小幅下滑。

厂商库存持续走低，国内港口库存回升。截至2019 年9 月底，国内港口贸易商木浆库存小幅下降，青岛港和常熟港木浆库存分别达到114 万和72.2 万吨。截至2019 年9 月底，全球港口木浆库存回升至198.3 万吨，环比上升仍然处于高位。截至10 月11 日，针叶浆外盘平均价格为588 美元/吨，折合人民币4160 元/吨，阔叶浆外盘平均价格为483 美元/吨，折合人民币3415 元/吨。