2023年1-2月，我国石油行业运行呈现以下特征。一是石油行业投资分化加剧，开采业固定资产投资保持稳定增长态势，加工业固定资产投资增速持续下降，且降幅明显加深。二是开采业增加值稳定增长，加工业增加值持续负增长，但降幅有所收窄。油企积极加大勘探开发力度，原油累计产量稳定增长。下游需求逐步好转，炼厂运营效率提升，原油加工量增速由负转正。成品油需求恢复，汽油产量持续负增长，但降幅有所收窄，煤油受下游需求提振，产量转负为正，柴油产量保持稳定增长。三是在西方国家持续加息及中国原油需求预期向好的拉锯下，国际原油价格呈现出震荡下跌态势。成品油调价经历“一涨一搁浅”。四是油企全力推动油气增储上产抑制进口需求，原油累计进口量小幅下降，原油出口量保持低位。我国成品油累计进口量由负转正，成品油出口配额大幅增加叠加利润可观，成品油累计出口量大幅增长。五是开采业累计营收和利润实现增长，但增速下滑明显。加工业累计营收保持增长态势，但企业累计利润出现亏损，行业盈利能力承压。

近日欧佩克+宣布自5 月起额外自愿减产超过160 万桶/日，并维持产量配额至2023 年底。其中沙特自愿减产50 万 桶/日；俄罗斯自愿减产50 万桶/日；伊拉克自愿减产21.1 万桶/日；阿联酋自愿减产14.4 万桶/日；科威特自愿减产 12.8 万桶/日；哈萨克斯坦自愿减产7.8 万桶/日；阿尔及利亚自愿减产4.8 万桶/日；阿曼自愿减产4 万桶/日。

在国际能源股整体价值重估的背景下，三桶油对比国际公司，在两方面存 在提估值空间： 1） PB/ROE 本身存在低估，分红收益率也高于国际同行。海外投资者对 能源股认知的改变，也正在向国内传导，有望拉动PB 估值回升。 2） 基本面ROE 水平相比国际同行的差距也是不容忽视的。对比2021 年 vs.2018 年，同样油价环境下，三桶油盈利中枢已经上移，主要得益于 政策红利和减员增效。展望未来，关注三桶油进一步改善空间——对 于中国海油主要来自资源禀赋优势和资产负债表扩张；对于中国石 化、中国石油主要来自降本和减油增化结构调整。

三桶油财务分析对比：1）油价与业绩关系：中石油、中石化分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。2）财务比率：三桶油近两年ROE水平整体提升，资产负债率水平保持稳定。3）现金流：随着国资委对央企现金流考核的重视，预计未来现金流质量将得到改善。4）资本开支：中石油资本开支最多，其次为中石化、中海油。5）资本投入业务占比：中石油在勘探与生产的投入占比高，中石化各业务投入相对比较平衡，中海油则将更多的资本投入到上游的开发中。