不同生命周期阶段的传媒互联网公司具备不同的核心矛盾和关键因素，适用不同的估值方法。传媒互联网公司主要面向 C 端用户，早期发展面临较大不确定性，发展持续性存疑，成长期通过消耗现金流维护自身护城河，收入高增长但是盈利能力较弱，成熟期强者恒强，龙头公司受益。我们根据不同的子行业，选取代表性的海外公司进行具体分析和对比，探讨传媒头部公司的估值演变和国内外差异。

从同比来看，2019Q3 爱奇艺和优酷的日活用户数仍是同比下滑较大，腾讯视频保持平稳，芒果 TV 的日活数仍同比高速增长。从环比来看， 2019Q3 四大视频网站日活/月活数相比 2019Q2 都有所上涨，主要源于暑期档的季节波动。

2019 年 1-8 月，电视剧制作备案公示数量 573 部，总集数 2.2 万集，同比 2018 年同期分别下降 28%、30%，终结了 2012 年以来电视剧制作备案公示数量和集数增加的趋势，剧集供给端去产能明显。

9 月份单月中信传媒指数上涨 2.73%，跑赢沪深 300 指数 2.34 个百分点，在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名第 7 位，涨幅相对靠前；2）个股中国联股份、掌趣科技、众应互联、值得买、康旗股份等涨幅居前；印记传媒、华谊嘉信、力盛赛车、深大通、视觉中国跌幅靠前。

我们继续维持行业“强于大市”评级，推荐具有打造内容品牌潜力的平台型公司。 根据我们统计，2019 年 9 月互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为欢瑞世纪、北京文化、文投控股。

动画电影制作包括前期（剧本、设定、设计、分镜）、中期（动画、建模、绑定、灯光、渲染）和后期（特效、合成、剪辑、配音配乐、成片）及发行四个环节，作为虚拟产品，动画电影的开发与游戏开发类似，相比真人电影的制作风险和上映风险更低。动画电影各环节成本比例大约为 1：5：1：3，另外，近年来动画电影制作成本持续增长，部分优质动画制作成本已达到 10 万美元/分钟，制作时间达到 2 年以上，对于动画工作室的资金实力和制作能力都有更高要求。 

快手是国内首屈一指的短视频社区，其精神内核是满足了用户平等的表达自己和被他人认同的需求，这种‚公平普惠‛的价值观体现在商业模式的各个模块，由此构建的‚老铁经济‛正加速其商业生态的崛起。看似佛系的快手未来将持续扰动整个移动互联网行业，我们将从用户获取、内容分发、社区生态及商业变现等四个方面浅析快手的品格。

5G+边缘计算可有效降低时延，促进云游戏商用普及，伴随我国5G中低频段网络建设高峰期的到来，有望率先催化云游戏的产业机会：目前云游戏网络传输时延占比可达70%以上，而5G技术+边缘计算节点可同时改善接入侧的网络时延及核心网TTL时延，真正降低时延，改善用户体验。中国移动、中国电信、中国联通已获全国范围5G中低频段试验频率使用许可，19年将分别投入240/90/60亿建设基站，目标数量9万个，同时5G终端频出，预计19年底上市终端达17款。