投资分析报告

• 建筑钢铁行业：精细化指标的建立、应用与预测－从信评角度看建筑央企（一）
  本篇报告对建筑央企中信评较为关注的细节进行重新审视并建立指标，通过 对央企各工程业务模式占比变化的研究，结合宏观政策和自己研发的久期与 融资成本计算模型，并考虑到永续债对资产负债率的影响以及观察PPP 出表 业务对现金流量表的影响，希望能够帮助读者对公司的资产情况、偿债压力 以及财务风险有更充分的了解。
• 建筑材料行业：政策效果有望逐步显现，需求改善和盈利修复可期－2022年年报业绩前瞻
  全年业绩仍有承压，需求改善和盈利修复可期。从披露完毕的业绩预警情况 看，行业多数企业全年盈利有所承压，其中预增、略增、扭亏的企业分别占 比13.9%、3.1%、6.2%，合计23.2%，业绩下降或亏损的企业占比76.8%，其 中周期类建材主要受需求持续下行导致价格下跌叠加原燃料价格上涨双重 压力影响，消费类建材主要受地产调控影响，B 端地产业务明显下滑，同时 地产风险释放带来大额应收款项计提进一步拖累以及部分原材料价格相对 高位影响。
• 建筑装饰行业：至暗已过，否极泰来
  需求端：“至暗时刻”已过，短期拐点已现。公装：消费回暖，酒店、旅游、商铺等需求有望加速恢复；“稳增长”推动科教文体卫民生基建发力；地产政策优化，竣工加速有望带动住宅精装修业务修复。商业、基建、地产三大下游发力促公装需求拐点向上。家装：受益消费+竣工“双修复”，新房装修、二手房及旧房翻新需求有望回暖。中长期看装饰行业具备消费属性，赛道长坡厚雪：存量项目8-10 年后进入更新改造周期，2010 年前后房地产市场经历了一轮高峰，目前逐步进入二次装修需求加速释放期。
• 基建行业：“六稳六保总基调有望持续发力
  绿色建筑是我国建筑业未来部署方向。我国今年的住建部工作会议明确2022年持续开展绿色建筑创建行动，积极落实碳达峰碳中和目标任务，在各地政府工作中，建筑业低碳发展成为下一步突出部署的任务。浙江、江苏、湖北、安徽等省份加快绿色建筑创建行动，如江苏力争到2025年新建建筑全面按照超低能耗标准设计建造，在2020年提高节能30%的基础之上再提升30%，湖北计划到2025年新建建筑能效水平提升15%，绿色建筑竣工面积达100%，安徽要求2022年绿色建筑竣工面积占新建民用建筑比例达到70%以上。四川、陕西等地积极鼓励建设绿色农房，福建大力推广光伏等可再生能源建筑一体化应用。
• 建筑行业：建高景气，地产企稳复苏，建议积极布局建筑龙头－2023年3月投资策略
  开复工节奏超预期，基建高景气，地产销售企稳复苏。截至2 月21 日（农历二月初二）基建开复工率达到87.3%，房建开复工率84.1%，市政开复工率88.2%，相比上期（农历正月二十四）提升了4.1/3.1/4.1 个百分点。开工项目总投资额93819 亿元，环比增长244%，同比大幅增长93%。TOP100 房企2 月单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%。工程项目开工节奏更加提前，年内有希望形成更多的实物工作量，基建投资完成额高增长确定性加强。地产销售呈现企稳后快速回暖态势，反映地产需求端信心明显恢复，地产链有望迎来修复。
• 水泥行业：供给格局再平衡，价值回归之帆已扬－深度报告
  水泥行业当前估值与短周期里盈利水平匹配，却与长期视角里的盈利周期性回 升背离，潜在盈利上行趋势有望带来水泥股价值回归。水泥行业ROE 是PB 估 值的锚，历次的超额行情均由盈利周期上行驱动。过去两年行业受到需求、竞 争格局、能源成本多维度冲击，行业单季度ROE 跌至2%以下，与之对应的 PB 估值降至历史低位附近。然而这一低估状态忽视了行业潜在的盈利周期性回 升。
• 建筑装饰行业：政策友好助力开工复工，基建板块需求有望恢复－月报
  中央及各地方明确要求保证基础设施开工、维持基础产业总体正常运转。2022 年1-12 月固投完成额57 万亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.2pct，其中12 月完成固定资产投资额5.2 万亿元，同比2021 年12 月增长0.16 万亿元，固投完成额保持增长，增速增加0.03pct。1 月新增社融5.98 万亿元，环比2022 年12 月有较大幅度上升，同比降低2.96%。2023 年1 月，建筑业PMI 录得56.40%，环比增加1.8pct，建筑业新订单PMI 录得57.40%，环比增加7.7pct，各级政府投资逐渐落地，形成实物工作量，有望持续带动需求增长。2022 年1-12 月工业增加值累计同比增加3.6pct，12 月工业增加值同比增加1.3pct，增速环比11 月有所下降，工业制造领域逐渐回暖有望带动部分建筑需求。要加快建设现代化产业体系。要切实提升产业链供应链韧性和安全水平，抓紧补短板、锻长板。确保基础设施、基础产业总体正常运转。加快实现产业体系升级发展。要在重点领域提前布局，全面提升产业体系现代化水平，既巩固传统优势产业领先地位，又创造新的竞争优势。政策带动行业向好，建筑板块有望维持稳健增长，维持行业“推荐”评级。