近年来美国储能装机和光伏同步增长，但近期相关关税政策对光伏装机预期形成扰动，市场担忧光伏增速放缓影响美国大储增速。诚然，光伏配储会受到影响，但美国 2024 年 Q2-Q4 计划并网的大储项目中，独立储能占比已上升至 67%。我们以独立储能增速最快的德州为案例，分析美国独立储能收益和需求来源，发现美国独立储能需求在中短期内装机不受光伏增速影响，存在独立逻辑和刚需。

年初以来，由于供给冲击以及海内外制造业复苏，导致以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价冲高凸显复合铜箔成本优势，复合铜箔的产业化进程有望加速推进；传统铜箔短期盈利能力或受冲击，长期有助产能出清。结构件对 铝价更为敏感，预计顺价与稼动率提升可抵消部分成本压力。银价上涨，光伏中银包铜技术关键性或提升；由于套保充分，我们预计铜价上涨实际对海 缆企业盈利能力影响小。铜涨价对变压器毛利率影响明显，但备库/锁价/联动定价等手段可减小冲击。我们看好金属价格上涨对复合铜箔、HJT 电池产 业化的推动；其次，我们认为海缆、结构件环节盈利能力所受冲击相对较小。

海缆是海上输电的“血管”，朝着高电压、柔直发展。海缆按照作用及所处风电场位置，海缆可分为阵列缆和送出缆。阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能，传输到 海上升压站，譬如“毛细血管”，目前主流电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展。送出缆用于将升压后电能输送至陆地集控中心，譬如“大动脉”，目前应用最多主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV/柔直发展。

政策调整冲击结束，海风景气度提升 2022 年，海上风电行业用海冲突问题频发，海风监管政策趋严，导致 2022 年一大批招标项目延后。政策层面，“单 30”政策提出，深远海政策导向加强，各省深远海项目场址项目开始推进。2024 年，一批用海冲突问题的项目陆续重新启动，海风行业景气度显著回升。

行情演绎：4月光伏板块表现相对低迷，主要是产业链价格下跌、美国贸易摩擦或将加剧以及部分公司一季报承压引发担忧。基本面回溯：财报方面，2024Q1光伏板块利润环比改善，资本开支出现向下拐点，同时2023Q4资产减值集中释放，N型替代P型趋势明确，光伏企业有望轻装上阵。产业链价格出现非理性下跌，从硅料到组件均处于亏损状态，预计价格进一步下跌空间有限。此外，耶伦访华表达了对国内光伏产能问题的关切，引发了市场关于美国贸易壁垒提高的担忧。