投资建议：国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在HCM 领域大有可为。HCM 作为ERP/ERM 最大的细分子市场之一，未来市场前景广阔。对标海外，随着国内企业数字化转型不断推进，客户对于 ERP、CRM 等的接受度不断提升，A 股企业级服务领域有望迎来快速发展，推荐对应A 股标的：用友网络、泛微网络。

TMT 行业营收和利润增速放缓，现金流大幅增加。剔除个别企业的一次性亏损后，TMT 行业整体的营收增速由去年同期的17.14%下降到今年的7.25%，净利润增速也由10.33%下滑到2%，在经济收缩期依然保持了较强的韧性。更值得关注的是，TMT 行业的经营性现金流了保持了连续四年的快速提升，其中今年的现金流相比去年同期增加了473.43 亿元，增速达到了118.7%。

在IaaS 层，中国市场呈现“一超多强”的竞争格局。根据IDC 的数据，2019 年Q1 阿里云市场份额占比43%，排名第一；腾讯云市场份额12%，排名第二；中国电信第三，份额9%，其后还有金山云、华为云、Ucloud 等。

在中国经济由重增速向重质量切换的过程中，我们认为，国家一方面通过房住不炒的政策定调显示了优化产业结构的坚定决心，通过再融资政策的放松实现融资“降本”；另一方面基于“波特假说”，通过更严苛的环保政策倒逼高科技产业发展，加速实现“库兹涅茨环境拐点”后的高效增长模式。在此宏观背景下，以工程师红利支撑的科技产业担负着实现国家经济结构升级、跨越中等收入陷进的长期使命。

行情回顾与未来展望：1）2019 年通信行业全年在多重因素影响下表现波动剧烈，截止2019 年11 月11 日，申万通信行业指数上涨12%，在全部27 个申万一级行业指数中排名第15 位；归因于仍处于4G 后投资期和5G 早投资期过渡之际，全年运营商资本支出整体趋于理性，行业业绩增速一般，位居申万行业中12 位。其中天线射频、云服务、专网通信业绩表现较为亮眼。2）总结过去，5G 板块在今年取得了较为不错的收益率，这与我们《2019 年度通信行业投资策略》预判基本一致。展望未来，把握具有较高成长性的云计算产业链以及具有较高确定性的5G 产业链将成为2020 年通信行业重要投资思路。

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一。公司成立于2000 年，总部位于上海，为全球客户提供0.35 微米到14 纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。目前，Smic 在上海、北京、天津和深圳直接拥有和控股8 座晶圆厂。

大尺寸面板价格已经全面止跌，我们预计明年上半年韩厂三星显示和 LGD7 代线以上的大尺寸产线退出以后，面板行业拐点大概率将于明年二季度出现，建议布局行业弹性最大的显示面板厂商。

AiP 是目前智能手机毫米波天线的主要方案:，具备缩短路径损耗、性价比高、符合小型化需求等优点。AiP=RF IC+天线，是基于封装材料与工艺将天线与芯片集成在封装内实现系统级无线功能的技术，具备1) 缩短路径损耗；2) 性价比高、制程成熟、符合小型化趋势等优点。从AiP 产业链结构来看：1) 模块设计方案：高通、三星 ;2) 制造：台积电；3) 封测：日月光、环旭电子。

需求拐点叠加进口替代关键窗口期，本土设备龙头初步具备国产化能力我们认为国内半导体设备需求及订单向上拐点或已到来，2020 年行业有望实现较快成长，新增需求主要源自5G 商用推动全球存储芯片扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩大，其中刻蚀和薄膜沉积设备的需求受益程度较高。国产设备企业随着中芯国际、长江存储等技术成熟度上升而获得更多验证试用平台和进口替代机会，但同时也正面临研发、税收、激励机制等方面的瓶颈和压力。目前本土设备产业链格局已初步形成，能够进入主流客户供应体系并契合未来工艺方向的优势企业主要包括：中微公司、北方华创、长川科技、晶盛机电等。