疫情平稳转段后的首个小长假，居民出行热情高涨。五一小长假首日全国铁路预 计发送旅客1950 万人次，创铁路单日客流历史新高，同比提升343.6%，较2019 年同期提升13.1%。 五一假期前三天（4 月29 日至5 月1 日），全国铁路、公路、水路、民航预计发 送旅客总量1.6 亿人次，比2022 年同期增长161.9%。

据 4 月 19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放， 研究员 沈晓峰 出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业 GDP 同比增长 13.6%，增速位居细 分行业第一（vs 总体 GDP+4.5%yoy）。我们认为积压 3 年的出行需求有望 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度 联系人 曾珺 有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。 维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒 店、中国中免。

4/16-4/29 两周各类酒店ADR 走升使RevPAR 有所表现，龙头中长期成长可期。2023 年4/16-4/29 两周各档次酒店同比均持续恢复且ADR 走升，其中奢华酒店和经济型酒店恢复弹性较好，且经济型酒店RevPAR 于4/22-4/29 周创2023 年新高。伴随着商旅出行等消费场景持续恢复以及各地促销费政策的持续发力，我们看好酒店服务消费持续复苏潜力。中长期来看，伴随规模企稳+结构升级，连锁酒店仍有广阔空间，据欧睿数据，到2026 年中国酒店业市场规模将达10518 亿元（2020-26 年CAGR 为25%）。疫情之下酒店龙头逆势加速扩张，快速卡位市场，竞争优势显著。酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。

3 月中信消费者服务行业上涨2.40%，强于沪深300 指数，涨幅位 于中信一级行业第5 位。2023 年3 月沪深300 指数上涨0.35%，行 业跑赢市场2.04 个百分点。其中景区上涨5.21%，餐饮上涨 1.58%，休闲综合上涨1.55%，酒店下跌3.48%。截止2023 年3 月 底，中信消费者服务行业市盈率（TTM）为67.01 倍。

免税：2023 年 4 月，海南机场进港客流维持高景气，三亚机场进港客流，离岛免税需 求端维持旺盛。五一黄金周预订情况良好，随后续精品货物补足，我们预计离岛免税 销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升， 推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）

今年的五一无疑是“爆款”，堪比春运，反观海外却在“定点暴雷”，我 们离“东升西降”的行情还有多远？根据交通部的数据，2023 年春节7 天假期，全国客运量约2.26 亿人次；而五一前三天这一数字已经逼近 1.6 亿。反观海外，美国银行业再暴雷，此前苟延残喘的第一共和国银 行最终也未能逃避倒闭的命运——这是美国史上规模第二大的银行倒 闭案。我们此前一直强调，在政治局的表态后，中国的股市在第二季度 破局的主要助力在外资，那么五一的这颗“定心丸”份量究竟够不够？

2022年餐饮旅游板块经营全面承压，但股价整体表现跑赢大盘。2022年，旅游板块收入和业绩全面承压，收入仅恢复至2019年的69%，归母净利润恢复9%，扣非净利润同比转亏。但全年来看，A股旅游板块整体显著跑赢沪深300指数28pct，主要系复苏预期支持，尤其伴随2022年底新十条等政策出台，出行复苏预期强化，板块迎来全面反弹。2023Q1，A股餐饮旅游板块收入恢复至2019年的103%，归母净利润/扣非净利润各恢复82%/117%（剔除中免影响收入恢复66%、归母净利润/扣非净利润各恢复46%/53%）。其中，居民旅游补偿性需求释放下，景区板块扣非业绩较疫前增174%，多数自然景区公司业绩创历史新高。

板块两周表现：近两周（2023.04.10-2023.04.21）沪深300 下跌2.20%，创业板指下跌 4.32%，消费者服务(中信)指数下跌7.91%，较沪深300 的相对收益为-5.71%，在中信29 个 子行业中排名第28 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌6.97%，酒店及餐饮 板块近两周下跌12.07%，教育板块近两周下跌7.99%，综合服务板块近两周下跌6.16%。