在线旅游是通过互联网、移动互联网及电话呼叫中心等方式为消费者提供旅游等相关信息、产品和服务的行业。其包括在线机票和火车票预定、在线住宿预定、在线度假预定和其他旅游产品和服务。

2018 年全年，休闲服务板块大幅跑赢沪深300。沪深300 跌25.31%，而休闲服务跌10.61%，在A 股30 个板块中跌幅最小，主要由于权重股中国国旅上涨带动（全年+40%）。个股方面，中国国旅/大连圣亚/宋城演艺/科锐国际上涨幅度最大。由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，因此本文分几大子行业展开。

商业模式：我国OTA企业以代理抽佣为主。OTA是在线旅游中介，为消费者提供了便利、为商家提供了客源，具备长期投资价值。其收入来源以代理抽佣为主、批发赚差价为辅，代理模式对消费者和商家更友好。其经营支出中营销费用占比最大，自营的呼叫中心提供了经营杠杆。

2019 年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、主题景区板块以及酒店板块（先后代表布局的重要程度），推荐的标的分别为中国国旅、宋城演艺和锦江股份。从行业的发展趋势来看免税、主题景区和酒店的成长性较高，同时考虑到现金流和商誉减值风险来看，这三个板块中虽存在较高的商誉比例，酒店因 15-16 年多次大规模收购带来商誉的增加，宋城演艺因收购六间房而产生商誉，但整体在19 年商誉风险相对较小，宋城演艺通过剥离六间房的方式消除商誉。

社服行业整体下跌8.8%，相对沪深300收益为17.58%。31只个股中共4只个股绝对涨幅为正、7只个股跑赢沪深300。市值增长主要来自业绩提升，行业估值处于历史低位。18年行业内个股经历了一次漫长的估值回归，小市值股票溢价逐步回落，蓝筹估值回归正常水平。我们认为19年市场的估值之锚会逐步分化，投资者将会更加看重现金流、股息率、FCF、资产报表质量，而不是单纯的PE。