餐饮旅游行业大概率跑赢市场，排名常处在前 1/2 位。我国人口红利逐步消退，消费对经济增长贡献率持续提升，一大批大型消费公司将在中国涌现。当前经济增速下行时寻找消费中确定性机会，即由必选消费品及物质消费向精神消费过渡期中能够满足人们精神需求的相关消费品，例如餐饮旅游。复盘A 股餐饮旅游板块可以发现，餐饮旅游指数大概率跑赢市场指数、表现出较强的抗风险性且行业涨跌幅经常位居前1/2 位；过去10 年个股分化明显，中国国旅、宋城演艺、广州酒家等优质公司脱颖而出；估值分化明显，中小市值估值溢价向龙头公司估值溢价转变。

前三季度，受宏观经济、门票降价及权重股部分业务剥离影响，旅游板块整体营收+1.5%、业绩+6.4%、扣非+1.2%，增速较去年同期20-26%的增速明显放缓；其中重点公司扣非+3.1%优于整体。子板块分化，免税、演艺剔除剥离业务影响，业绩分别+32%/+18%，弱市下依旧亮眼。酒店虽受宏观影响，但通过加盟扩张和控费增效等扣非主业增15%，略好于市场悲观预期。出境游受宏观、汇率及部分目的地拖累，业绩下滑近76%。景区虽门票降价，但控费增效下扣非业绩仅微降4%，部分龙头仍有支撑。餐饮中广州酒家业绩（+9%）略超预期。

19 年双十一天猫成交额2684 亿/+26%。全网双十一销售天猫/京东/拼多多/苏宁/唯品会占比分别65.5%/17.2%/6.1%/4.9%/2.6%。新消费时代拉开帷幕，驱动人货场数字化变革，今年双十一以多元化供给、内容化社区化新消费场景，满足不同群体差异化需求。美妆品类表现突出，天猫双十一美妆预售同比增速超80%。18 年双十一美妆销售中外资品牌占比71.2%，今年预售国际品牌占比82%。新锐品牌完美日记/花西子/HFP 等表现亮眼。行业红利仍在，我们看好社交营销崛起/电商低线渗透/渠道效率提升背景下，国货品牌迎来黄金发展机遇，建议关注珀莱雅、丸美股份、上海家化。