分析过去，理清思路，展望未来。行业的宏观环境&商业模式成为主要影响因素，而当前宏观财政投入力度和融资环境已然边际改善，我们需要重新理解行业的商业模式，发现公司的商业模式优势或变化，从而把握成长的确定性。

2019 年以来板块所面临的融资难、质押高、PPP 整顿等的风险不断释放，特别是融资环境正逐步改善，同时伴随着垃圾分类、长江大保护等行业政策的驱动，行业总体需求仍将保持较好的增长。我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，2019 年业绩回归正增长的概率很高。

日本垃圾分类从1980s 开始施行，在1990s 快速发展，资源化比例由6.21%快速提升至15.20%，21 世纪以来日本垃圾分类进入循环利用阶段，资源化比例维持在19%左右。日本将生活垃圾分为可燃垃圾，不可燃垃圾，粗大垃圾和资源垃圾，经过长年累月的宣传教育和强有力的监督措施，已形成完善有效的垃圾分类回收制度。

卡万塔垃圾焚烧发电在运规模为全球第一。卡万塔（CVA），总部位于美国新泽西州，为美国和加拿大的市政公用事业部门提供废物处理和能源服务。公司自2004 年起通过并购方式获得多个垃圾焚烧发电项目，在经历了金融危机的影响后近些年来维持较稳定状态；截止2018 年底，公司经营或拥有44 家工厂的所有权，每年总共处理大约2200 万吨固体废物，同时设有16 个废物转运站、20 个物料处理设施、4 个堆填区、1个金属处理设施，2018 年营业收入为18.68 亿美元，净利润1.52 亿美元，净利润最高时为2011 年的2.19 亿美元。2019 年6 月28 日，公司市值为23.41 亿美元。

垃圾分类从号召到强制推行。国内2000 年即开始了垃圾分类试点，但由于居民端意识不强、政府出资不够、垃圾分类产业链不完善等因素，首批试点城市均未有明显效果。而近年在垃圾处置规范化程度不断提升、环卫与再生资源产业链日趋成熟，继2017 年住建部和国务院发文要求垃圾分类后，2019 年，各重点城市也相继发布生活垃圾管理条例和垃圾分类实施方案，我国逐步开始进入垃圾分类强制时代。相比此前试点城市的政策力度和覆盖环节，此次上海在垃圾分类的各环节政策机制和落地规范相对更加完善，以上海为范本，各大城市计划于2019 年全面推进垃圾分类。

上半年环保和公用事业市场表现均弱于指数，仅环保6 月在垃圾分类事件的驱动下走出独立行情。子板块横向比较来看，固废处理板块表现较好，园林及燃气滞涨最为明显，半数涨幅居前的个股标的为电力重组题材。中期业绩来看，环保、燃气仍存负增长压力，电力盈利增速或小幅下滑，但历史底部的估值已体现对于中期业绩的悲观预期，建议遵循固废、火电、环保工程三条主线，精选个股。

垃圾分类强制时代将拉开序幕。政府推进决心强烈，监管力度大，执行不到位将面临罚款。我国推广垃圾分类的社会背景是，垃圾处置产能规模扩张速度不及垃圾产生量上升速度。因此，在这一普遍性的市政难题面前，上海的垃圾分类工作，作为全国垃圾分类的序幕，将在全国各地复制。继上海将于7 月1 日开始正式实施垃圾分类之后，北京、深圳部分小区也开始试点。政府推进决心强烈，监管力度大，市民如果执行不到位，将面临较大额罚款。