2019H1, 调味品板块（统计样本含海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、千禾味业、加加食品、天味食品，下同）实现营业总收入 167.67 亿元，同比增长 14.5%，实现扣非后归母净利润 36.32 亿元，同比增长 17.2%。

终端食品价格坚挺。7 月社零名义同比增速7.6%，较6 月回落2.2 个百分点，食品分项同比增速10.1%，相较6 月增速有所提升，其中烟酒强于粮油、食品强于饮料。

2019 年上半年大众品收入 2195 亿元，同比变动 11%，其中 2019Q1/Q2 行业收入增速分别为 9%/13%。2019 年上半年收入增长均较快的子行业是：调味品、肉制品、乳制品。

重点板块来看，食品综合板块整体收入增速领先。调味品板块稳 健增长，高景气有望维持。乳业龙头市占率持续提升，原奶涨价后毛利承压。啤酒板块在吨价提升和产品升级推动下收入持续增长。 

2019H1白酒板块整体稳健，高端酒确定性最强，基地市场稳固、积极全国化的次高端企业表现突出；啤酒行业收益结构升级&VAT，业绩表现超预期；乳制龙头逆袭双位数增长，但竞争更为胶着；传统调味品整体稳健，复合调味品持续高增；其他大众品表现分化，龙头优势彰显。

a1b9leH_1S食um品m饮ar料y] 行业保持较佳成长性，机构配置创新高。1、食品饮料行业 19H1整体收入同比增加13.5%，净利润同比增加21.2%，在所有的一级子行业中排名靠前，经济放缓背景下，消费仍表现出较强的韧性。2、机构上半年大幅增加食品饮料持仓，机构整体持仓占比达18%，创历史新高。

7 月白酒产量增速略有放缓，五粮液终端挺价顺利。2019 年7 月全国白酒产量52.4 万千升，同比上升0.8%；全国2019 年1-7 月白酒累计产量456.1万千升，累计同比上升1.1%。京东部分名优白酒2019 年8 月30 日价格环比7 月26 日价格：京东52 度五粮液上升120 元至1,369 元/瓶；52 度剑南春上升15 元至423 元/瓶；52 度水井坊维持519 元/瓶。

本篇报告旨在回答市场投资者关心的三大问题：问题 1——空间大但市场散，同质化竞争、效益低能否跑出大龙头? 问题 2——万亿市场如何精选赛道？问题 3——三只松鼠上市后引发思考，线上线下渠道之争会如何结尾，OEM 模式是否能成功？

投资建议：结构性机会明显，关注龙头及高成长企业。受益于收入结构分化、消费者品牌意识提升、刺激消费政策频繁推出，高端及三四线酒龙头企业业绩大幅超行业平均水平，较强的业绩确定性印证了我们之前的观点，其中高端酒主要驱动力为消费升级，价格周期延续使得其有望持续保持量价齐升局面。大众品方面，必需消费需求稳健，产品结构实现优化，消费升级及定价权决定了行业龙头份额继续提升。目前食品饮料板块整体估值（TTM）在33.9倍左右，较年初提升约45.3%，在宏观经济承压、国家鼓励消费、消费税下降、外资流入的背景下，业绩确定性较高的食品饮料板块估值中枢仍有望稳步提升。长期来看，板块结构性繁荣、品牌集中化仍为主要关键词。