投资分析报告

• 餐饮行业：掘金万亿市场，龙头竞速百舸争流－深度研究
  餐饮行业2018年市场规模超4万亿，增速平稳，近年来持续高于商品零售和GDP增速，增长韧性强。相较于发达国家，人均餐饮消费提升空间大，行业赛道广阔。随着标准化程度、连锁化水平的提升，以及品牌意识强化，行业有望诞生大型龙头企业。
• 社会服务行业：红色旅游火爆，国内国际游双轮驱动－国庆旅游消费市场前瞻
  国庆旅游消费市场前瞻：红色旅游火爆，国内国际游双轮驱动市场业 绩增长。受新中国成立70 周年影响，今年国庆期间境内游备受追捧，其中 红色路线预订火爆，境内游价格随之增长。中国旅行社协会发布报告显示， 与节前相比，国庆期间旅游产品价格均有不同程度上浮，其中，境内游产 品平均涨幅约为35%，周边游涨幅10%-15%不等。今年国庆黄金周期间全 国主要城市的酒店及非标准住宿设施的平均房价在331.1 元/间夜至410.1 元/间夜之间波动，最高价出现在10 月3 日。
• 社会服务行业：短期可适度关注前期超跌弹性品种－9月投资策略
  维持板块“超配”评级。结合目前宏观形势及市场风格，中长线仍然建议以时间换空间的思维继续聚焦业绩确定性强的优质龙头公司，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等；短期建议跟踪市场风格变化阶段兼顾弹性和经济预期变化等影响，关注首旅酒店、锦江股份等，综合推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A 等。
• 餐饮旅游行业：旅游经济平稳运行，坚守行业优质个股－四季度投资策略报告
  根据中国旅游研究院统计情况，上半年国内旅游人数达 30.8 亿人次，比上年同期增长 8.8%%；实现旅游收入 2.78 万亿元，同比增长 13.5%。此外，统计显示上半年我国出境旅游稳步增长，入境旅游市场上升趋势进一步稳固；预计入境旅游人数 7269 万人次，国际旅游收入 649 亿美元，均同比增长 5%；上半年全国旅游经济平稳运行。 
• OTA行业：携程垄断中高端，同程艺龙深耕长尾－OTA龙头研究
  OTA商业模式主要有三类：代理模式（Agency）、批发模式(Merchant)和广告模式；国内OTA企业的商业模式大多以代理抽佣为主，代理模式对消费者和商家更友好。
• 旅游行业：2019年中国在线住宿预订行业研究报告
  在“消费升级”趋势下，中国低线城市的旅游消费迅速增长，并整体推动休闲旅游市场再次发力； 碎片化假期及休闲旅游观念的普及，直接带动了国内旅游市场和出境游市场的双重火热； 旅游行业优质消费力量已在近十年的市场培育期中形成，其持续稳定的旅游消费有助于行业的长期发展及创新创造。
• 餐饮行业：揭秘高翻台率原因－太二酸菜鱼与海底捞的深度对比分析
  九毛九（18年营收占比70.5%）、太二（18年营收占比28.5%）、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨（后三个品牌18年营收合计占比1%）。从股权结构看，与海底捞皆为创始人及员工持股，但九毛九曾在2014&2015年引入外部投资。 
• 社会服务行业：从历史周期看酒店行业当前配置价值－专题报告
  以 STR 样本酒店、全国星级饭店以及三大酒店集团的数据为例，行业角度看 2013 年以来酒店整体周期在 2-4 年间；公司角度看同店经营周期为 5-6 年，得益于门店结构改善整体经营周期相对更长。
• 澳门博彩行业：从买手表到买手信2.0
  VIP长期转型到中场和非博彩，但成功与否将取决于旅客接待力；中场和非博彩受惠于多项基建开通带来的旅客增量，未来1万间新增酒店提升旅客接待力；VIP往中场转型青黄不接期间，板块估值或继续下探，1）看好受大桥提振原业务，新物业即将开幕的澳博控股；2）金沙、新濠、美高梅或将长期受惠转型；3）同时看好往亚太博彩巨头目标迈进的太阳城集团。
• 餐饮行业：从九毛九国际看连锁餐饮品牌培育与商业化扩张
  总量大，连锁化率低。我国餐饮服务市场市场收入规模在2018年达到了4.27万亿元，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿元。由于中餐业务在扩张性及标准化方面的困难，2018年连锁餐厅市场收入8331亿，仅占整体的19.5%。
• 休闲服务行业：海底捞与星巴克上市初期扩张比较
  海底捞上市11个月内股价涨幅达94.16%，同期恒生指数下降7.68%；• 星巴克上市第一年内涨幅达到124.14%，前三年涨幅达237.93%，在高速扩张期内（1992-2000）涨幅达1534.48%，同期纳指涨幅为350.96%。
• 社会服务行业：三大角度看“九毛九”对餐饮业启示
  九毛九国际日前递交申请拟在港股上市。综合九毛九发展及管理经验，我们认 为其品牌、拓展和管理三个方面在中式快时尚餐饮行业中有一定代表意义：（1） 品牌角度：九毛九选择跨品类的一带多品牌发展路径，未来朝更加均衡的品牌 结构发展。九毛九旗下品牌门店效率介于呷哺呷哺和海底捞之间，在大众餐饮 市场领域保持较好的运营效率。（2）拓展角度：九毛九选择直营为主、加盟为 辅的拓展战略，仅在部分副品牌尝试加盟模式。随着开店数量的加快，全国布局渗透率提升是大势所趋，门店集中的问题有望逐步解决。（3）管理角度：九 毛九自上而下的管理体制保证了品牌的活力，标准化经营奠定扩张基础，主要 体现在精简的食物选择、中央厨房、标准化营运程序和员工培训四个方面。
• 社服行业：业绩增速放缓，关注免税＆人力资源＆酒店龙头－2019中报综述
  年初至今休闲服务指数上涨 30.60%，在申万 28 个行业中排名第 9，同期上证综指和深证成指分别上涨 18.61%/33.85%。目前板块整体估值 34.40 倍，是万得全 A 估值的 2 倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税、人工景区和餐饮领涨。