2017 年 SW 休闲服务行业实现营业收入 1156.71 亿元（+23.51%），继续较高增长；归母净利润同比增长 37.50%达到 88.51 亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为 40.50%；净利率水平从2016 年 7.78%提升 0.62pct 至 8.40%。 

依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业，17 年收入增速超预期，18 年有望持续受益出境游行业复苏。出境游产业链哑铃型发展，上游资源端与下游平台端集中度不断提高，倒逼渠道商进行产业链延伸。由于上游资源极具稀缺性，资源争夺过程中，先发优势明显。从欧洲旅行社巨头的发展可知，“得上游资源者得天下”。

中国免税消费潜力几何（对标韩国128亿美元的规模来看空间较大）。免税规模扩张后采购的议价能力和毛利率提升。

年申万餐饮旅游行业33家标的合计实现营收1166.47亿元/+23.27%，维持较高增速；完成归母净利91.15亿元/+36.42%，增速再次反弹向上并超过30%；分板块看，营收增速方面酒店>出境游>免税>餐饮>景区，归母净利增速方面酒店>免税>出境游>餐饮>景区；子行业景气度方面，我们认为免税>酒店>出境游>休闲景区>自然景区，公司层面，中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、三特索道、广州酒家等业绩好于市场预期。

年初至今休闲服务板块涨幅2.00%，排名第三，同期沪深300下跌6.8%，中证500下跌5.49%。报告期内，休闲服务板块整体营收利润分别同比上涨26.77%和30.43%，在申万一级行业中表现居中，但板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。其他个股方面，除具有创业板属性的腾邦国际、宋城演艺一季度有较好涨幅外，剩余个股表现平淡，酒店行业股票基本回落到初始位置。

出境游产业链哑铃型发展，获取上游资源+横向扩张是中游企业的未来出路。本文聚焦上游航空资源，通过分析中国航空资源现状，分析参与者多方博弈，预判行业发展前景。

3 月酒店平均房价整体上涨，行业供需向好正在从出租率转移到房价上，酒店龙头的品牌、渠道、管理优势有望逐步显现，继续看好其在行业复苏和消费升级趋势下规模优势显现的成长逻辑。景区方面：尽管票价上涨受到限制，但景区公司估值已下降至历史底部，管理机制好、产品品质高且具备异地扩张能力的宋城演艺、中青旅有望迎来估值修复。