攻守兼备，以进促稳。2025年，世界即将迎来特朗普2.0时代，“保守主义、”“逆全球化”倾向再现。面对外部巨大的不确定性，我们需要坚定做好自己的事：一方面实施更大力度的逆周期政策，兜底对于社会预期和结构转型造成拖累的重大风险，以进促稳，改善预期，让中国经济能够 “轻装前行”；另一方面进一步全面深化改革，推动标志性改革落地见效，以改革促发展，提振预期，使得我国在面临外部冲击之时能够从容应对，达到“攻守兼备”的状态。

12月中央经济工作会及政治局会对2025年定调后，当前处于强预期、 弱现实阶段，我们认为政策真空期应重点关注三个方向。

2024 年主要发达经济体处于缓慢上升过程，呈现出服务偏强、制造业偏弱的结构性复苏格局。展望 2025 年，一是发达经济体的财政滞后效应基本消失。二是较高无风险利率的限制性仍在。三是从历史规律来看，发达经济体的上升周期可能已近尾声。

我们参考文献中的分组比较的算法，将各行业分为高 ROE 组和低 ROE 组，并利用两者估值差的变化来衡量隐含增长预期。类似地可以分为高出口依赖组和低出口依赖组，利用两者估值差可以衡量隐含 出口增长预期。

攻守兼备，以进促稳。2025年，世界即将迎来特朗普2.0时代，“保守主义、”“逆全球化”倾向再现。面对外部巨大的不确定性，我们需要坚定做好自己的事：一方面实施更大力度的逆周期政策，兜底对于社会预期和结构转型造成拖累的重大风险，以进促稳，改善预期，让中国经济能够 “轻装前行”；另一方面进一步全面深化改革，推动标志性改革落地见效，以改革促发展，提振预期，使得我国在面临外部冲击之时能够从容应对，达到“攻守兼备”的状态。

2024年11月，官方制造业新出口订单指数为48.1%，较上月上升0.8个百分点，仍处于收缩区间；从3个月移动平均走势来看，官方制造业新出口订单指数萎缩略有扩大。 

关税会直接提高进口商品的价格，总的进口量可能下降。关税可以直接增加政府 的收入，但加征关税可能使得消费者福利下降，加征关税也可能重塑全球供应链和价值链。

里根大循环的底层逻辑是用紧货币压通胀，松监管撬动增长，最 终造就“经济增长-强美元-强美股”的增长、流动性和资产循环。

美国关税如何影响我国出口企业利润？结合国际贸易术语，加征关税对企业利润影响路径包括两种。

①我国总和生育率降至 1.0，已低于警戒线 1.5，长期低生育率或通过影响劳动供给、社会创新及消费储蓄行为拖累经济增长。②从海外政策应对看，政策转向慢、力度小的日韩生育率改善效果偏弱，但财政支持力度大、持续性强的北欧效果明显。③为推动生育率回升，建议我国逐步加大现金补贴占 GDP 比重至 1.2%，并完善妇女就业保障和社会育儿支持。

2024年12月22日，参考消息援引路透社报道，美国候任总统特朗普表态上任后会 对中国商品加征10%关税，一系列发酵已经产生，如中方有关企业于2024年12月中下旬合计采购了125万吨美国大豆，与此同时，美国商家也正在大举进口、囤货。

12月，英国财政部和澳大利亚证券与投资委员会开启绿色分类标准咨询启动，规范ESG评级体系标准框架，欧盟理事会也于本月要求ESG评级提供商提供其方法论和数据来源，