2001 年以后，全球的区域性不稳定因素增加，“911”后西方国家加大了反恐力度，中东、北非、东北亚局势持续紧张。美国《防务新闻》网站2016 年11 月8 日报道，美国2016 年对外出口军火总计336 亿美元，2015 年为创纪录的466 亿美元。根据SIPRI 数据，2013~2017 年的年均军贸总额比前五年增长了10%，全球军贸进入增长区间。

火电方面，考虑到煤电联动涨幅可能不及预期，从维持上中下游企业利润合理分配的角度出发，有关部门将力促煤炭价格回归合理区间。我们判断2018 年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，一方面雅砻江有明确的装机增长，另一方面公司锦官电源组外送江苏电价可能随当地火电标杆上网电价上调而调整。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。

军工板块上市公司陆续发布2017 年度业绩快报或年报。截止3 月16 日，军工157 家标的中已有109 家发布2017 年度业绩业绩快报或年报，其中99 家民参军公司中已有83 家发布2017年度业绩快报或年报，58 家军工央企中已有26 家发布。

1-2 月份，全国全社会用电量10552 亿千瓦时，同比增长13.25%。1-2月份，全国规模以上电厂发电量10455 亿千瓦时，同比增长11.0%。其中，水电1275 亿千瓦时，同比增长5.9%；火电8087 亿千瓦时，同比增长9.8%；核电393 亿千瓦时，同比增长17.9%。1-2 月份，全国发电设备累计平均利用小时为614 小时，比上年同期增加36 小时。

火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移。我们预期2018 年煤炭需求增速开始回落，供给增速开始增加，煤价顶部或已出现。煤炭行业18 年仍将去产能1.5 亿吨，和2017 年持平（政府工作报告）。而供给逐渐增加却是一个大概率事件，短期煤价淡季回调已经开始，旺季仍有反弹可能，但长期看，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。由于煤价对火电成本的影响远大于利用小时数，因此，火电行业此轮机会的核心是煤价。我们认为火电股经历了2 年的下跌，部分公司已经低于1 倍PB，在盈利出现拐点的时候，部分公司PB 创10 年低位，具备了很大的投资价值。