一周观点：“两会”召开在即（3 月 3 日-3 月 5 日），大气十条收官之 年紧抓“治霾”热点，继续推荐大气主题下的非电改造、热电及其并购、 煤改气等细分领域。 环保部近日发布《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案（征求 意见稿）》。与此前制定的《大气污染防治行动计划》（大气十条）、《京 津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》和《京津冀大气污 染防治强化措施（2016-2017 年）》相比，虽然“大气十条”目标在大部分 区域均已超额完成、但是河北治霾目标仍在提高。此次“征求意见稿”亮 点包括火电超低排放、非电领域改造、煤改气等，其中我们认为非电领域 改造拓展将是大气治理新亮点、新机会。

【中期观点-季度或半年维度更新】PPP 行业方面，再次启动应来自于，财政 部部 长的更迭完成，年底资金利率上行的困扰消失，国内经济形势的再次下 探、和供给侧改革的继续深入，这几大因素虽然未必能赶在 2016 年年底出现， 但在 17 年发生是必然。PPP 行业获得认可已是市场共识，行情可以发展多 大，可以持续多久则是我们未来需要向市场宣讲的主要方向。节能板块，高 耗能行业的中长期转型，和中国能源/资源行业的属性调整关键点均在节能， 我们始终看好这一板块，除把神雾环保作为核心池标的继续推荐外，把神雾 节能也列为重点推荐标的。资源回收板块，受益于美国基建预期，和大宗品 价格反弹预期，或有联代机会，但仍需观察。

截止目前，我们跟踪的 63 家环保上市公司中有 44 家公布了 2016年的业绩预告。剔除 2016 年发生重大资产重组或并购的 12 家公司后，我们重点对剩下的 32 家公司业绩预告情况进行分析。 整体上看，2016 年环保上市公司净利润增速略有下滑。根据业绩预告，32 家环保上市公司共实现净利润 76.98 亿元，同比增长17.14%，增速相比 2015 年下降 2.28 个百分点，但仍然维持在较高水平。

上周，长城国瑞（GreatWall Glory）环保行业指数小幅回落 1.15%，沪深 300 指数微涨 0.23%，环保行业整体 PE 估值下降至 39.77，依然低于历史平均水平（40.59），PE 估值溢价（相对沪深 300）由 3.21 下降至 3.15，依然处于 2013 年以来的低位区域。 长城国瑞环保指数 75 家样本股中，19 家上涨，51 家下跌。涨幅前 五位依次是漳州发展、怡球资源、中材节能、长青集团和先河环保。

政策法规缺失+商业模式未明+处理技术落后，我国土壤修复 5万亿市场未 开启。我们采用《全国土壤污染状况调查公报》的数据进行测算，中国土 壤修复的市场空间高达 4.6 万亿元。然而受制于：1）政策法规缺乏系统性 和可操作性；2）尚未形成清晰的商业模式；3）修复技术研究起步较晚， 未形成统一的处理技术路径，我国土壤修复市场迟迟未能开启。“十三五” 期间，伴随着这些不利因素逐一消除，土壤修复市场有望加速集中释放。 行业判断之一：“十三五”立法可期，有望解决治理目标和监督机制缺位问 题。 “土十条”在不到 2 个月的时间里完成了审议、修订、发布的全过程， 出台时点远超市场预期。从政策内容来看，土十条更多体现了规划纲要的 作用，后续具体投资落实仍需要与《土壤污染防治法》配套。 “十三五”期间， 伴随着“土十条”出台和相关实施细则的逐步落实，土壤修复行业空缺已久的 行业标准和监管体系将有效建立，长期处于被忽视状态的土壤修复需求将 开始逐步释放

我们统计分析了再融资新规对环保行业的影响： 1）发行股份数量方面， 10 年至今，融资收购其他资产，项目融资及补充流动性占比达81%，发行 数量小于发行前总股本 20%的占比为 55%。2）发行时限方面，我们统计 证监会未受理的公司共 7 家，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到 位日小于 18 个月的共 3 家。 我们持续看好供热行业投资机会，近期环保部赴京津冀督察，供热行业小锅炉改造仍为检查重点。我们预期后续的环保政策进一步趋严，清洁供热改造市场有望进一步打开，为龙头公司快速外延扩张提供有力条件。目前供热行业部分上市公司订单、业绩等方面已经逐步开始反应高成长预 期，建议关注富春环保、联美控股、长青集团、迪森股份等。

：首批 PPP 资产证券化公布，缓解再融资压力。据发改委消 息，首批 41 个 PPP 资产证券化项目已经上报，其中环保领域污水垃 圾处理项目 21 个，占总数的 51%，继首单 PPP 资产证券化发行之后， PPP 资产证券化推进再下一城。PPP 项目资金需求量较大，在再融资 收紧的背景下，PPP 资产证券化将项目的部分收益和风险转移到资产 证券化投资人，既有利于银行加大对环保企业的放贷力度，同时也有 利于企业吸收并盘活资金，最终达到加快 PPP 项目落地效果。首批 PPP 资产证券化项目名单中，环保项目数占比过半，表明 PPP 资产 证券化在环保行业空间广阔。在 PPP 加速推进的背景下，环保龙头企 业综合化、平台化优势明显，成本低，融资能力、资金运作能力强

环保：《按流域设臵环境监管和行政执法机构试点方案》通过，利 好环境监测行业。2 月 7 日，中央全面深化改革领导小组第三十二次 会议审议通过了《按流域设臵环境监管和行政执法机构试点方案》。会 议强调，按流域设臵环境监管和行政执法机构，要遵循生态系统整体 性、系统性及其内在规律，将流域作为管理单元，统筹上下游左右岸， 理顺全责，优化流域环境监管和行政执法职能配臵，实现流域环境保 护统一规划、统一标准、统一环评、统一监测、统一执法，提高环境 保护整体成效。《方案》的通过是对《十三五环境保护规划》水污染防 治计划的落实，标志着我国水污染防治从总量控制容量控制体系过渡 到以控制单元为基础的水环境质量目标管理体系；关注的范围从河流 湖泊尺度扩展到流域尺度；污染治理在流域尺度上进行才能实现流域 治理效率的最大化。

农业部印发《农业资源与生态环境保护工程十三五规划》。《规划》 对“十三五”期间农业资源与生态环境保护建设的总体思路、重点任务、 重点工程等内容进行了全面部署，进一步细化实化了党中央、国务院“大 力推进生态文明建设”在农业领域的部署。 应对雾霾可考虑建立京津冀绿色经济体。中国人民大学首都发展与 战略研究院近日发布《京津冀雾霾治理政策评估报告》，提出了雾霾治 理的政策应转向如何减少重污染天气的发生频率；雾霾治理的长效机制， 可以尝试建立京津冀公共财政基金来帮助河北转型。

行业与题：财政部PPP季报第五期发布。①三批示范项目落地率49.7%，落地 率丌断提升。项目落地周期12.8个月，落地周期丌断缩短。PPP示范项目示范效应 显著；②整个项目库总额达到 13.5 亿，入库项目落地率 31.6%,市政巟程、交通运 输、城镇综合开収卙比前三，使用者付费比例下陈到40%巠史；③PPP物有所值指 引収挥效果，平均每个项目政府节约开支约3.7亿元。  行业劢向：①环保部等部门印収《水泥玱璃行丒淘汰落后产能与项督查斱桅》， 二2017年2月12日~22日组织开展水泥、玱璃行丒与项督查；②住建部印収《住 房城乡建设部村镇建设叵2017年巟作要点》，对农村环保治理提出要求；③环保部 组织开展2017年第一季度空气质量与项督查，将会同有关省（市）二2月15日～ 3 月15 日开展；④北京市 2016 年燃气锅炉低氮改造已实斲癿项目超过1500台， 改造后单台锅炉可减排 50%以上。

2016 年板块受 PPP 影响较大，估值较为合理 2016 年环保板块上半年 表现与大盘基本同步，进入 8 月后，受 PPP 影响和政策刺激，指数一度拉高，到 9 月初开始回落。年终申万环保工程及服务Ⅱ指数较年初下跌9.07%，同期上证综指下跌 5.84%。全年来看，板块整体估值均在较合理 区间内，除节能、园林外，各子行业估值均低于 2015 年同期水平。海绵城市、黑臭水体互为助力 1）从 PPP 项目分布来看，水环境、水 利、水务项目在环保类项目中占比超过 80%，水环境治理领域的平台公司将最为收益。2）黑臭水体治理工作未过半，地方政府多计划在2017/2018 年底前完成治理任务，未来两年黑臭水体治理需求将爆发。 3） 海绵城市投资高，辐射范围广，建设进程稳步推进。  

本周环保部、财政部印发《全国农村环境综合整治“十三五”规划》 ，我们 认为： 1）继上周提出 2017 年农村环境治理的短期具体目标及融资渠道后， 本周进一步出台农村环境治理的十三五规划，提出中期目标，表明农村环 境治理已经放在了很重要的位置，利于农村环境治理市场落地。2）从量上 来看，目前已整治 7.8 万个建制村，2020 年的目标是新增 13 万个，并改 进整治的，累计数量达到全国的 1/3 以上，说明了市场较大，持续时间长， 十四五及更远的今后仍有市场做。3）优先治理区域为南水北调东中线、京 津冀、长江经济带。利好在农村环境治理方面有布局的标的。