投资分析报告

• 家具行业：渠道变革加速，流量获取能力成取胜内核－跟踪报告
  近几年，我国西南地区主要省份经济发展速度相对较快，人均GDP、人均可支配收入增速在全国各省份中排名均靠前；城镇化率提升明显，贵州、西藏、四川、云南、重庆2018 年城镇化率较2013 年城镇化率提高比例分别达到9.7pct、7.4pct、7.4pct、7.3pct、7.2pct，而同期全国平均城镇化率提升5.85pct；在家具产业链上游的地产销售方面，我国西部地区商品房销售面积同比增速也好于其他地区。此外，我国西南地区主要省份木材产量占全国木材产量45%以上，在家具生产方面具有资源优势。基于此，我们对具有代表性的西南地区家具销售渠道进行了跟踪调研。
• 家居行业：回暖已在途中，家居板块配置机会显现－19年中报深度总结
  定制家居板块19Q2 业绩开始回暖。行业加权平均的收入增速在今年一季度见底，19Q2 回升至12.3%，扣非净利润增速18Q4 见底，19Q2 回升至17.9%。我们预计随着交房进一步回暖和18H2 基数大幅降低，今年下半年业绩增速将继续回升。我们认为，改善一方面受交房回暖带动，上半年看交房已经在回暖通道，毛坯房交付同比增长约3%-5%（根据家装企业订单）；另一方面竞争格局也在改善，企业CAPEX 下降，小企业加速退出，18H2 企业订单和业绩基数都很低，今年价格战减弱，三费控制加强，将带来业绩逐季回暖。
• 家用电器行业：白电龙头优势显，厨电底部将向上－2019年秋季投资策略报告
  行业层面，2019年1-7 月，白电行业步入调整，空冰洗国内市场销售量同比均有不同程度的下滑，存量市场竞争加剧。品牌格局稳固，TOP 品牌市占率仍在进一步提升
• 轻工制造行业：整体盈利能力逐季改善，细分行业分化明显－2019年半年报总结
  2019H1 业绩下滑，盈利能力逐季改善。根据申万行业分类，轻工制造行业2019H1 实现营业收入2276.05 亿元，同比下滑3.68%；实现归母净利润129.36亿元，同比下滑24.21%。其中，Q2 单季度营业收入1166.88 亿元，同比下滑4.13%；归母净利润76.50 亿元，同比下滑19.76%，Q2 单季度利润下滑幅度有所缩窄，环比略有改善。
• 轻工制造行业：“变字当头，白银时代家居行业投资主线－2019年秋季策略报告
  “变”字是我们跑完渠道后的核心感受：品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数，以前不同企业之间客流来源差异不大。随着18 年H2和19 年H1 行业的深刻变化（装修公司推进整包，精装房占比提升），整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为重要来源，不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。