除美联储政策外，金砖国家货币政策选择受贸易收支及国际资金流动的影响亦较大。疫情初期金砖国家先后跟随美联储大幅降息，伴随经济逐步走出疫情阴霾，各国货币政策分化态势较为明显。美联储政策路径、大宗商品价格走势等是影响金砖国家金融市场表现的重要因素。

通过对收支两端的拆解与推演，我们认为 FY2024 美国财政政策的主基调是“正常化”：影响上年财政收入超预期减少的因素或难持续，财政支出的高峰已过，但难见显著的下行风险。综合来看，财政赤字预计边际收敛、易上难下。对美债供给而言，财政融资需求的洪峰已过，美债供给压力边际缓释，但预计 2024 全年发债规模的绝对水平仍高，供给总量尚未达峰，久期压力在年内或将持续，流动性风险溢价的收敛幅度亦相对有限。

2023年，我国坚持稳中求进的工作总基调，始终把握推进经济高质量发展的方向。2023年10月底召开的中央金融工作会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融“五篇大文章”。习近平总书记近期在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上的重要讲话强调了“六个强大”的关键核心金融要素及建设金融强国的六大体系。人民银行也于近期成立信贷市场司重点做好“五篇大文章”相关工作，一方面提出了监管加强的方向，另一方面为银行业的发展提供引导。国家金融监督管理总局(以下简称“金融监管总局”)发布的银行业主要监管指标数据显示，2023年末，银行业金融机构资产总额为417.3万亿元，同比增长。

2023 年中央经济工作和财政工作会议均提到，“谋划新一轮财税体制改革”。而在“大停滞”时期，日本对财税体制做了诸多探索，总结来看，有两条主线，一条是消费税改革，另一条则是中央和地方财政关系改革。我们对上述两条线索进行了详细的梳理，以期为我国的“新一轮财税体制改革”提供线索。

后疫情时代，2023 年多数省份基本面有所恢复。经济方面，2023 年 四川 GDP 规模首次超越河南，上海重回前十。西藏、内蒙古、新疆、宁夏四个自治区和海南 GDP 增速在 6.5% 以上，领跑全国。分结构来看，价格因素影响下，多数省份 2023 年第二产业增加值占比有所下降。财政方面，2022 年国家加大增值税留抵退税政策实施力度，在较低基数的背景下，各省份 2023 年一般公共预算收入均取得了正增长，其中西藏、吉林、重庆、青海、新疆等省份一般公共预算收入增速较高，超过 15% 。

日本证券百余载，观行业演绎启示日本股票市值排名全球第三（2023 年末），曾在泡沫经济破裂后由盛转衰又自量化宽松以来重启上涨行情。股市的变化牵动证券行业的波动和演进，以经纪为核的业务结构导致行业增长乏力，营业收入、净资产规模均未超过 90 年代峰值水平，管理费用刚性导致盈利能力有限；格局上，混业经营推动银行系券商进入头部序列，当前野村、大和、瑞穗、三菱摩根士丹利和 SMBC 日兴龙头地位稳固，同时佣金自由化、NISA 等推动互联网券商探索特色化道路，带领行业开启零佣金时代。在此过程中，日本证券业逐渐形成两股差异化发展浪潮，传统龙头夯实综合业务优势，互联网券商破旧立新。

北京证券交易所、全国中小企业股份转让系统根据《证券公司执业质量评价细则》，对 113 家券商（12 家证券公司子公司纳入其母公司合并评价，合并后共 101家）2023 年度的执业质量情况进行了评价。2024 年 1 月 29 日，2023 年度证券公司执业质量评价结果公告。2024 年 1 月 19 日，北交所发布 2023 年做市商年度评价结果。根据《北京证券交易所股票做市交易业务指引》，国金证券荣获 2023“年度最佳做市商”，国投证券、中信证券荣获 2023“年度优秀做市商”。

科技金融引领五篇大文章，直接融资服务能力仍有待提升。中央金融工作 会议明确要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 五篇大文章”，科技金融位于首位，充分彰显金融在服务科技创新中的重要作用。金融监管总局、证监会、各地区政府也充分响应会议号召，出台支持科技型企业金融服务高质量发展的若干措施。理论上直接融资更符合 初创期科技企业高投入、高不确定性的特征，但国内融资结构长期以间接融资为主、与科技企业需求存在错配，直接融资服务质效仍需提升。

合作模式多样，银保亟待焕新。2020 年以来，个险迎来深入转型期，新单与 NBV 明显承压，银保补位趋势明确。2023 年下半年以来，多项监管规定与行业自律公约落实后，行业费用率水平趋于一致，银保渠道的竞争焦 EMISPDF cn-hbsti from 219.139.243.254 on 2024-02-23 01:50:14 GMT. DownloadPDF.点将从手续费转向保险公司和银行的合作关系，银保业务发展亟需合作模式焕新，预计头部险企有望率先突出重围。我国银保以分销协议合作模式为主，银行渠道资源有限、费用竞争激烈，不利于行业高质量发展，银保业务合作亟需转型焕新。总体来看，银保业务的合作模式根据商业银行与保险公司的合作紧密程度从低到高主要分为协议合作、战略合作、合资公司和金控集团 4 种，各有千秋。

2023 年回顾：总发行量和净融资均创历史新高，用足全年中央新增国债额度 2023 年国债发行总量较 2022 年增加了近 1.4 万亿元。2023 年国债单只债券的平均发行额为 584.3 亿元，创下了历史最高水平；净融资为 4.17 万亿元，与 2022 年相比增发 1.59 万亿元，净融资额同样创下历史最高。发行期限结构方面，仍以关键期限为主，关键期限占比与 2022 年基本持平。从利息的支付方式来看，2022、2023 年贴现国债发行量占比均超过了 30%。

Online travel agencies IT spending refers to the investment made by these companies in technology infrastructure, software systems, and digital platforms necessary for their operations. This includes expenditures on website development and maintenance, booking engines, customer relationship management (CRM) systems, payment gateways, mobile app development, and other IT-related projects. Online travel agencie IT spending is aimed at improving the online booking experience, enhancing user interfaces, ensuring secure transactions, managing customer data, and optimizing overall operational efficiency.

Middle office outsourcing refers to the packaging of traditional middle-office functions, such as trade processing, reconciliations, corporate actions and investment accounting, with new data aggregation, storage and analytics services. These middle-office operations are outsourced for competitive advantages.

Foreign exchange is a mechanism that allows people to swap currencies from other countries. This is done with credit instruments such as foreign currency bills, bank draughts, and telephone transfers. An electronic network of banks, financial institutions, brokers, and private traders facilitates capital transfers. Forex has a wide range of uses, including transferring payments to support the trade of commodities and services between nations.

A government open data management platform is a centralized system or platform used by governments to store, manage, and publish their open data initiatives. It serves as a repository for government agencies to collect, organize, and share various types of data with the public and other stakeholders. These platforms often provide tools for data cleaning, quality assurance, metadata creation, and data visualization. They aim to promote transparency, accountability, and data-driven decision-making by making government data more accessible and usable to the public.

Core banking can be termed as a back-end system, which involves the processing of banking transactions across various branches of a bank on a single platform. Core banking solutions is a banks centralized system, responsible for ensuring seamless workflow by automating front-end and back-end processes within a bank. Moreover, core banking solutions provide customers with access to banking facilities from any bank branch across the country and facilitate information across delivery channels.

Financial analytics is the process of using data analysis and mathematical models to evaluate financial data and make predictions, leading to informed financial decision-making. This practice involves the examination of various financial information, including historical and current financial data, to gain insights into an organization or individual financial health and performance.

The global defense IT spending market refers to the expenditures made by various defense agencies and organizations worldwide on information technology (IT) products, services, and solutions. This includes investments made in hardware, software, networking, communications, cybersecurity, data analytics, artificial intelligence (AI), cloud computing, and other IT-related domains within the defense sector.

12 月贷款疲弱走势减缓，全年来看在香港使用贷款的增长更好。其中建筑业、物业发展及投资 Q4 环比+0.8%，转为正增长，制造业贷款余额全年逐季度下降，运输及运输设备行业和批发零售业贷款余额 Q4 转为正增长。

1972-2023年，日股总体跑赢其他日本资产，1972-1989年和2013年后的超额优势显著，但1990-2012年失去的二十年间表现不佳：（1）大部分资产跑赢通胀，日股和黄金领先，债券其次。70-80年代日股大幅领先其他资产，1990年泡沫经济破灭后日股回撤明显，债持续优于股，直到2013年日 股再度领跑；（2）风险-收益比看，日本资产整体不及美国资产，股票类资产尤为明显，源于过早进入负利率及日股在1990-2012年表现不佳。

本文是聚焦国资国企高质量发展系列专题政策报告的第二篇。本文将部分 A 股世界一流示范国有企业 2015 年至 2022 年“一利五率+市值管理”指标表现与 A 股上游水平进行了比较；并从分位数角度比较分析了 2015 年至 2022 年，A 股三类不同属性企业——中央国有企业、地方国有企业、其他类型企业的“一利五率+市值管理”的整体指标表现，从“一利五率+市值管理”角度分析得出了国企的整体投资价值。