投资分析报告

• 食品饮料行业：景气保持平稳，龙头优势彰显－2018年＆2019Q1业绩总结之大众消费品
  2018 年年报和 2019 年一季报披露完毕，食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健，需求景气依旧，其中调味品、乳制品收入增速表现最为抢眼，继续保持双位数较快增长；盈利端情况来看，调味品继续保持盈利能力的稳步提升，乳制品行业在成本上涨的推动下竞争格局边际改善、盈利能力逐渐企稳，而肉制品在双汇屠宰放量单位成本降低的带动下盈利能力有所提升，啤酒行业营业收入增长提速、亏损明显收窄。
• 食品饮料行业：龙头保持领先优势，盈利能力提升－食品饮料（除白酒）18年年报＆19年一季报总结
  食品饮料行业（除白酒外）2018 年实现收入 4507 亿元，同比增长 22.45%；19Q1 单季实现收入 1236 亿元，同比增长 17.5%，增速较 18 年同期基本持平。
• 食品饮料行业：白酒业绩向好，关注龙头企业及高成长标的－2018年年报＆2019年一季报总结
  业绩稳健，分化明显。收入利润端：2018 年及2019 年Q1 白酒行业收入增速分别为25.7%、23.1%，净利润分别同比增长32.8%、18.1%。细分来看，次高端酒收入增速表现优异，2019 年Q1 高端酒利润增速位列第一。盈利能力端：白酒行业毛利率持续提升，其中2018 年高端酒、区域龙头及三四线酒毛利率均较去年同期实现增长，次高端酒受业务并表、毛利率较低的品牌并入公司等因素影响毛利率较去年同期下滑，结构升级带动白酒行业整体盈利能力上移。费用率端：随着酒企加强费用管理，2018 年及2019 年Q1 大多企业管理费用率均下降；预收款端：预收款释放带来2019 年Q1 高增长，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款表现良好；现金流方面：现金流量表有所分化，其中高端酒企表现较好，次高端除洋河外主要公司现金流净额增速表现较弱，且现金流增速低于收入增速。
• 食品饮料行业：食遍全球－2019年中国进口食品消费白皮书
  得益于中国经济的快速发展，国民生活水平的不断提升，开放政策的支持以及贸易便利化措施的不断完善，中国进口食品消费规模高速增长， 2018年首次超过700亿美元，进口食品逐渐成为中国寻常百姓餐桌的重要部分。
• 食品饮料行业：延续良好增长态势－大众食品行业2018年年报＆2019年一季报业绩综述
  业绩综述：重点板块来看，调味品板块整体收入增速保持领先，2019 年高景气度有望维持。乳业分化仍较为明显，龙头在收入利润端均持续增长。啤酒板块在产品升级推动下收入增速有所回升，关厂红利逐渐释放。 
• 食品饮料行业：业绩开门红，关注外资纳入窗口－5月投资策略
  白酒 2018  年报和  2019  年Q1 业绩整体表现积极，老窖、茅台、五粮液、古井、口子等白酒业绩更有超预期表现，部分次高端白酒季度费用投放较大，但仍呈现产品结构不断提升，高端产品量价齐升良好态势，业绩增长普遍在 20%-30%以上，顺利实现开门红。非白酒中，啤酒月度涨幅领衔，实际业绩表现亦喜人，重啤、青啤双双超预期，冬天淡季不淡，销量优于预期，高端产品持续拉升均价，企业趋利控费提升利润，期待旺季表现。乳制品龙头伊利及保健品龙头汤臣倍健业绩超预期，受益于节庆旺盛需求销售线上线下表现积极，通过产品结构提升和提价等动作有效缓解原材料上涨的压力，彰显龙头公司经营优势。
• 食品饮料行业：白酒增速仍处高位，啤酒基本面持续修复－2018年报梳理
  2018 年白酒板块收入 2122 亿/同比+25.53%，较 2017 年+28.06%增速有所回落，但与 2015 年+6.06%，2016 年+13.80%相比仍处于高位。
• 食品饮料行业：淘数据4月跟踪，啤酒持续亮眼，乳制品量价齐升增长势头不减－月度报告
  本月啤酒与乳制品板块量价齐升，啤酒板块销量和销售额分别同比增长12.19%、22.78%，乳制品板块销量和均价分别同比增长23.67%、10.11%。白酒价稳量增提价放缓，销量同比增长18.42%，均价同比微跌0.88%。调味品、休闲食品板块价格同增28.60%、13.12%，销量分别同比回落7.33%、0.76%。整体而言，各板块销售额持续上涨，酒类、乳制品、调味品、休闲食品销售额分别同比上涨17.38%、36.18%、19.17%、12.26%。
• 食品饮料行业：抓两头找确定，寻变化待弹性，把价值交给时间－白酒2018年报＆19
  年初以来，我们始终强调高端酒与中低端龙头确定性最高，消费升级、份额集中是龙头公司成长的核心动力。价格略降、费用增加、以价换量稳增长是 19Q1 的主基调。结合18Q4+19Q1 白酒板块的业绩表现来看，我们的观点得到充分验证：高端酒表现最强，尤其茅台体现最强的业绩与基本面，大众酒牛栏山穿越周期稳健增长，次高端增速放缓、阶段性竞争加剧、费用率增加，但消费升级带来的扩容与份额集中的逻辑充分体现。
• 食品饮料行业：19Q1白酒基本面显著好于预期，啤酒持续改善－19年一季报梳理
  19Q1 板块收入 769.1 亿 /同比+22.3% ，较 18Q1+28.8% 有所回落，但与16Q1+15.7%，17Q1+18.9%相比上升趋势明显，环比 18 全年收入+25.53%增速略有回落。19Q1 板块净利润 276.8 亿/同比+27.9%，较 2018Q1+36.6%有所回落，但和收入趋势相同，与 16Q1+16.8%，17Q1+22.1%相比上升趋势明显，环比 18全年利润+33.57%小幅回落。
• 食品饮料行业：18年行业加速升级，锁定龙头分享成长－白酒2018年年报及2019
  消费升级和茅五涨价推动，18 年白酒行业均价加速上涨，26 家白酒公司营收同增 24.8%，1Q19 延续快速增长势头，但竞争应在加剧，份额加速向龙头集中。1Q19，白酒估值和机构持仓均明显回升，未来仍有空间。
• 食品行业：可选消费继续领先，必选中啤酒行业转型正当时－深度报告
  2018 年，81 家上市公司实现营业收入 5763.20 亿元 /+16.77 %，增速同比增加 1.47 pct，子行业中白酒、其他食品、调味品及乳制品收入同比实现双位数增长，增速分别为 27.48%、18.66%、12.97%和 12.03%；归母净利润 971.96 亿元/+27.23%，同比下降 3.65pct， 2019 年第一季度，81家上市公司实现营业收入 1773.39 亿元/+16.38 %，增速同比下降 0.76 pct；归母净利润 369.08 亿元/+24.50%，增速同比下降 3.96pct。
• 食品饮料行业：一季报频频报喜，建议关注优质龙头标的－动态报告
  本周各公司集中发布一季报，乳制品龙头伊利股份经营稳健，泸州老窖及汤臣倍健业绩大超预期。受益于一季度旺盛的终端需求，伊利股份 2019Q1 营收及归母净利润分别同比增长 17.1%和 8.36%，符合我们此前预期。
• 食品饮料行业：三大板块表现符合预期，白酒表现仍是子行业最佳－食品饮料年报季报总结
  2018 年食品饮料板块实现收入 5,997 亿元，净利润 1,012 亿元，分别同比增长 13%和 26%。同 2018年 1-9 月增速基本接近（14%，24%）。其中 Q4 较 Q3 增速恢复明显，主要系Q3 白酒板块收入增速放缓的影响（白酒 2018Q1-Q3 单季度收入增速分别为37.56%、14.15%、29.60%），其中 2018 年 Q3 白酒收入增速放缓，最主要原因是茅台 Q3 发货量同比减少，供给不足所致。
• 食品饮料行业：结构升级逐步成为增长主基调，整体保持稳健增长
  18 年整个板块营收5953.85 亿元，增速13.42%，高于全部A 股1.93pct；净利润1012.19 亿元，增速26.21%，同期全部A 股净利增速-1.90%；毛利率回升2.42pct 至48.28%，好于市场28.39pct;净利率回升1.88pct 至17.68%，好于市场9.52pct;ROE20.46%,比全部A 股高10.71pct。19 年一季度，虽然市场对国内经济增速存在悲观预期，但食品板块整体承压较小，依旧保持较高的景气度。板块延续18 年走势，营收净利稳步增长，19 年Q1 营收1853.95 亿元，增速14.26%，高于全部A 股3.32pct；净利润402.90 亿元，增速23.15%，显著高于A 股13.76pct；毛利率回升1.29pct 至51.37%，好于市场31.80pct;净利率回升1.38pct 至21.73%，好于市场11.87pct;ROE7.10%,比全部A 股高4.29pct。
• 食品饮料行业：卓越推
  随着4 月份的年报及季报披露期告一段落，我们对重点监测的食品饮料子板块及对应个股的表现情况进行了梳理及展望，以供投资人参考。重点监测个股的选择主要根据：1）企业的营业收入（不含其他营业收入）及归母净利润增速的持续增长能力；2）企业盈利能力的持续提升，一定程度上体现其品牌效应及产品结构升级能力；3）营运周期持续缩短，体现企业良好的资金使用效率。