高端：茅台景气周期未见改变趋势，下半年仍处卖方市场，但预计量增价稳，五泸价格上行将受到阶段性压制，因此预计19H2价将优先于量，但对于量并不悲观。次高端：受益于高端景气持续，规模将持续扩容，但增长降档、品牌分化加大应是大概率事件。大众酒：行业整体竞争加剧，突出重围需品牌、渠道、治理结构三要素紧密结合、缺一不可。上半年估值端盈利端双重修复的戴维斯双击推动板块领跑市场，目前看估值修复已进入尾声，我们认为下半年白酒板块将逐渐进入估值切换、时间换空间的慢牛行情。

2019 年上半年食品饮料涨幅排名第1，涨61.0%，其中白酒涨77.6%，遥遥领先，调味品、乳品表现也相对较好。白酒，名酒虹吸效应明显，市场预期从悲观修复至正常，品牌集中度提升，盈利能力增强，行业成长逻辑清晰。其他酒，受白酒挤压明显，整体需求低迷，适当关注黄酒龙头。乳业，虽然短期存在扰动因素，引发竞争加剧的担忧，但未来龙头竞争改善趋势不变。重点推荐：山西汾酒、贵州茅台、伊利股份。重点关注：安琪酵母。

市场表现：1H19 食品饮料表现大幅超越市场。19 年1-6 月食品饮料板块股价上涨57%，大幅超越沪深300（24%）约33pct，在申万一级子行业中排名第一。分子行业来看，白酒一支独秀，以+72%的涨幅获得食品饮料超额收益。食品饮料整体PE 约28.6 倍，较18 年末提升29%，预计19 年净利增长22%，两者共同作用，年初至今板块股价大涨57%。从个股涨跌幅看，白酒整体表现较好，成为最大赢家。从基金重仓持股情况看，1Q19食品饮料配置比例回升至7.4%的高点，预计二季度末，基金持仓食品饮料比例可能再创新高。

食品饮料板块避险价值凸显。季度居民消费支出数据显示，18年中国居民人均可支配收入进一步提升，截止3Q18，人均消费支出增速为6.3%，远高于17年水平。凯度城镇居民快消品数据也显示，在遭遇了17年底至18年初的增速放缓后，城镇购物者的快速消费品总支出于3Q18增长了6.3％，创下年内新高，也是2017年以来的第二高季度增速。其中包装食品和饮料板块增速明显企稳反弹，由年初低点的1.4%上升至3.5%左右。我们判断，食品饮料需求端的大环境相较18年同期有一定程度的改善。