权益市场动荡，板块收益回落。负债端业绩跟踪：人身险修复略不及预期，低基数贡献产险高增。资产端表现跟踪：长端利率回落，公开市场表现低迷。监管摸底代理人制度风险，行业转型迫在眉睫。互联网、科技带来的创新营销方式涌现带来的冲击，预计行业将经历较 长一段时间的变革调整。

本周市场日均成交额和上周基本持平，但周四创下年内新低（6760 亿），两融规模 企稳于 1.65 万亿。市场观望气氛浓厚，交易热情不足。从板块投资角度看，证券板块表现很大程度由市场决定，当前虽不确定性仍存， 但板块当前平均 PB 2.09x，其中头部券商平均 PB 仅 1.25x，远低于历史估值中枢。保险个股方面，考虑到其他险企未来两年会计准则变更压力压降投资端弹性，我 们继续首推负债、资产两端弹性大，资产端调整压力小、科技投入陆续变现的中 国平安。

3 月29 日至4 月2 日，股票市场日均成交金额为7,136.18 亿元，环比下降4.44%，同比提升20.99%。2021 年3 月，股票市场月均成交金额为8,054.49亿元，环比下降16.13%，同比下降6.97%。截至2021 年4 月1 日，沪深两市融资融券余额达16,540.29 亿元，较3 月26 日上升0.29%，较2021 年初上升0.63%。截至2021 年3 月26 日，市场质押市值为40,812.44 亿元，市场质押股数占总股本6.59%。2021 年前3 月，IPO 累计金额为761.30 亿元，同比减少3.17%；增发募集资金规模年内累计为2,089.05 亿元，同比增加35.68%；可转债累计募集资金金额为808.48 亿元，同比增加49.39%。

上周市场日均成交额回落至7100 亿，但两融规模企稳回升至1.65 万亿上方。节前交易清淡，市场观望气氛仍较为浓厚，预计短期成交额将大概率维持在8000 亿上下。但从两融这一市场领先指标可以看出，市场正在发生微妙变化，情绪底部或已出现。随着海外市场趋稳，不确定性下降，叠加一季度国内经济数据或超预期和流动性边际改善，近期持续调整估值已近底部的券商板块有望迎来估值修复。短期流动性改善判断源于两点，一是十年债到期收益率稳中有降释放积极信号；二是住房贷款监管趋严，权益市场或因房股“跷跷板效应”而获得增量资金注入。此外，券商板块主要上市公司年报亦符合预期，业务结构优化也将对投资价值形成正反馈，助力估值提升。