2024 年 9 月 27 日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了 2025 年积极的财政和货币环境。展望 2026 年，我们认为彼时倒逼政策转向的内外制约因素已不复 存在。进入 2026 年后，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的政策力度回归审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。

美国9月通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，整体通胀虽未出现明显下行趋势，但也尚未加速上行，市场对通胀的担忧稍有降温。同比来看，9月CPI录得3.0%，核心CPI维持在3.0%左右。整体上，通胀延续温和回升的态势，而核心通胀小幅回落，显示价格压力正在逐步缓解。这一水平虽仍高于美联储2%的目标，但并加速偏离可控区间。我们认为，这次通胀可以看作一次“轻点刹车”。作为美国政府关门后的首份主要经济数据，它在一定程度上为年内后续降息铺平了道路，接下来非农就业成市场主要关切。

“十四五”时期，中央企业发展成果显著。资产总额从不到70万亿元增长到超过90万亿元，利润总额从1.9万亿元增长到2.6万亿元，年均增速分别达到7.3% 和8.3%；营业收入利润率从6.2% 提升到6.7%，全员劳动生产率每人每年从59.4万元增长到81.7万元；中央企业研发经费连续三年超过万亿元，投入强度从2.6%提升到2.8%，战新产业领域投资年均增速超过20%；以市场化方式重组6组10家企业，新组建、设立9家央企，培育和发展壮大新质生产力的力度不断加强。

2024 年 9 月 24 日，中国人民银行等三部门在国新办发布会上宣布了一揽子宏观 调控政策（以下简称“924”政策）。这些措施旨在应对当时经济面临的挑战，释放了强化政策协同、着力推动全年经济增长目标实现的积极信号。一年过去，我们有必要全面评估此阶段政策的宏观效果，展望经济动能对 5.0%左右经济增速的支撑作用。四季度经济增长是衔接 2026 年经济增长目标的重要阶段，需做好重塑增长和提振就业方面的政策衔接，避免经济出现较大起伏。

2025 年 8 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，社会消费品零售总额同比增长 3.4%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 0.5%，房地产开发投资累计同比下降 12.9%。总体来看，8 月份由于外部关税政策扰动叠加内部“反内卷”治理推进，我国主要经济指标增速短期内均出现放缓迹象，经济压力逐渐显现。但往前看，影响经济的主要因素也将逐渐好转。一方面，《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》延长关税暂停举措，一定程度将提振外贸需求及企业生产投资预期；另一方面，“反内卷”政策将逐步调整生产结构，改善供需失衡格局。因此，经济虽在产业深化改革时期短暂承压，但未来内生增长基础有望得以夯实。

大小盘风格轮动月度策略。10 月底量化模型信号为-0.17，指向大盘；日历效应上，历史 11 月小盘相对占优；建议 11 月超配小盘风格。中长期观点：当前市值因子估值价差为 0.88，相对历史顶部区域 1.7—2.6 仍有距离，中长期并不拥挤，继续看好小盘。本年以来大小盘轮动量化模型收益为 27.85%，相对等权基准的超额收益为 2.86%。结合主观观点的策略收益为 26.6%，超额收益为 1.61%。策略构建详见报告《量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略_20241102》。