10 月，有色金属生产保持平稳运行，十种有色金属产量增速微幅提高；除铝外，有色金属价格多数呈下滑态势，截至10 月底，铝、铜、锌、铅价格较上年末分别同比上涨 2.4%、下跌2.0%、10.6%和 10.5%；全球贸易局势依然存在较大不确定性，有色金属进出口环境严峻，出口小幅增长，进口下滑；有色金属行业投资依然偏紧，其中采选行业投资微幅增长，冶炼行业投资继续下滑；行业利润增长仍缺乏动力，其中采选业利润依然大幅下滑。

我们在前期年度策略报告《长周期向下，寻找优质个股》（2019.11.26）中提出钢铁产能扩张、上游铁矿处于产能收缩期，2020 年钢铁行业盈利不乐观，但跌幅有望收窄。

TC/RC 和硫酸价格十年来首次同步低位运行，大型铜冶炼企业出现实质性亏损，加之副产品硫酸库存饱和对于开工率的压制，预计国内精铜缺口将扩大。目前铜库存均处偏低位置，一旦供给扰动蔓延，料将明显驱动铜价上行。维持行业“强于大市”评级。核心推荐江西铜业，关注紫金矿业、五矿资源（H）。

嘉能可Mutanda 矿关停，2020 年钴上游原料供应预计偏紧，叠加产业链库存低位，2020 年企业为保障原材料稳定供应，预计签订长单积极性提高，将对钴价形成支撑。钴行业供需格局改善趋势确立，价格阶段性下跌不改中长期上行趋势，看好钴板块配置价值，推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。

新兴经济体增速回升 中国逆周期调节力度加大。2020 年全球经济增速有望回升至3.4%，增长源于新兴市场和发展中经 济体，中国经济稳中向好、长期向好的趋势没有变，未来稳增长主要体现在基建补短板上。 采选业利润下滑 下游需求有望边际改善。2019 年以来受到美联储降息影响，黄金价格涨幅最大为15%，与经济周期密 切相关的基本金属铜、铝、锌、铅、锡价格出现下跌，锌、铅价格跌幅最大为12%。受到价格下跌影响，采选业利润同 比下滑，冶炼加工费回升助推冶炼和压延业利润回升。受到房地产竣工面积回暖影响，与房地产后周期相关的家电、装 修产业链，汽车产业链，出口市场有望边际改善。