19Q1 环保板块估值与基金持仓跌至 13 年以来低点，展望 19H2:1）我们认为工程板块优质公司盈利 19Q2-Q3 有望陆续改善；2）类公用事业标的盈利有望保持稳定，优质运营公司盈利有提升空间，估值处于 13 年以来低位；3）推荐环保行业优质服务类公司，如检测行业中的华测检测、国检集团（客单价提升+检测种类持续提升），和危废处置领域的东江环保（减量处置及资源化处置为社会创造更多价值），以及监测行业中的聚光科技（为政府建设网格化监测中心，后续数据分析服务打造运营业务）等。19 年有望成为环保服务元年，行业属性有望重新被市场认知。 

去杠杆影响显著，行业增速、估值历史底部：过去几年，强督查下环保治理需求释放加速，且PPP 模式兴起后，治理逐渐从点源到面源转变，单体项目投资规模明显放大，环保企业信用扩张较快。很多环保公司以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，因此去杠杆及PPP 整顿对其影响显著，企业订单执行周期拉长影响业绩，财务费用激增，部分信用扩张较快的企业面临资金链问题甚至债务危机，行业估值处于历史底部，股价过去三年表现较差。

2018年全年行业指数跌幅较大，除了大盘的影响，主要是在“去杠杆”大背景下，PPP 加强规范，部分项目被清库，且信用紧缩，融资难度及成本大幅提升，行业内资本密集型的公司普遍放慢拓展步伐，同时部分公司大幅计提商誉减值，带来公司的业绩增速有所放缓甚至下滑，从而拖累整体估值下行。