中债指数2025年第一季度投资应用季报-中债金融估值中心

债市 3-4 月经历过山车，利率先上后下，十年国债在 1.65%附近时，机构已全部上车。我们以 4 月债市作为参考系，月初在对等关税扰动下，利率快速下行，5 大类机构全面增配（银行间+交易所口径），商业银行、广义基金、券商、保险、外资的托管余额明显增加。

货币政策新框架，有哪些变化？到目前为止，央行基本形成了质押式逆回购投放短期流动性、买断式逆回购投放中短期流动性以及 MLF、存款准备金率和二级市场买国债来投放中长期流动性的流动性供给期限结构。从货币政策目标的角度来看，一方面，央行每日调节短期流动性的量价来调控资金利率，这是操作目标的实现，集中在狭义流动性层面；另一方面，央行通过实现操作目标，间接影响广义流动性层面的中介目标，不过目前从政策利率传导至实体融资成本效率降低，是价格型调控机制的主要障碍。

近年来，全球黄金消费市场呈现出新的发展态势。2024年，全球黄金消费量需求同比增长 1.4%（不包含场外交易和其他需求），新兴市场尤其是亚太地区的消费增长显著。随着全球经济不确定性上升和通胀压力持续，黄金作为避险资产的价值进一步凸显，投资需求持续攀升。然而，面对地缘政治风险加剧和各国货币政策调整，黄金市场仍存在较大波动性。如何在复杂多变的国际环境中把握投资机遇？是实物黄金还是黄金衍生品更具投资价值？

文献研究聚焦于企业财务决策、市场行为及信息传递等方面，探讨了多种因素对企业政策、投资者行为和市场效率的影响。研究揭示了多重大股东对企业现金持有政策的影响，机构投资者现场调研决策的驱动因素，网络风险与企业股票回购之间的关系，供应链集中度与内部控制对企业风险承担的影响，共同投资者关系代表对资本市场的影响，卖方分析师与共同基金经理的互补性，股票估值比率的横截面离散度解释因素，以及投资者对碳风险的定价机制。

Burial insurance is a type of life insurance policy designed specifically to cover the costs associated with the funeral and burial expenses of a person. This insurance provides a death benefit that can be used to pay for services such as the funeral, burial, cremation, and other related costs.

电商行业：剖析美国关税政策调整对跨境电商物流的影响－跨境电商物流系列研究

Budget apps are digital tools designed to help individuals, families, or businesses track, plan, and manage their finances. These apps allow users to monitor their income, expenses, and savings, set financial goals, and ensure that they stay within their budget. Budget apps often include features like expense categorization, bill reminders, debt tracking, and reports, offering insights into spending patterns and providing recommendations to improve financial health

The information and data in this report cover S&P Global’s sustainability and corporate responsibility performance for calendar year 2023. Unless otherwise noted, all information herein is representative of the company as of December 31, 2023. Unless specified, data for years prior to 2022 is for S&P Global on a stand-alone basis prior to the successful merger with IHS Markit on February 28, 2022.

WH Smith PLC is a leading global travel retailer for travel essentials with a smaller business on the UK high street. At the heart of our business are our people, customers and partners. We aim to deliver our vision through our strategic priorities and our forensic approach to retailing and by constantly innovating, expanding globally, improving our profitability and delivering sustainable returns.

At TJX, our corporate responsibility efforts are anchored by our company’s mission to deliver great value to our customers every day. For 45 years that mission has remained steadfast, and so has our commitment to acting as a respon￾sible corporate citizen. We believe this is as important as ever and we focus our efforts under four key pillars:

电商行业：剖析美国关税政策调整对跨境电商物流的影响－跨境电商物流系列研究（三）

板块分化，盈利承压。25Q1 商业银行净利润同比减少 2.3%，增速环比 24 年基本持平。分板块来看，25Q1 单季度国有行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速 0.08%、-4.53%、-6.68%、-2.03%，环比 24Q4 单季度分别变动-2.07pct、-11.80pct、+80.92pct、+77.40pct；国有行和股份行业绩回落，预计主要受一季度重定价压力集中释放以及债市利率回调背景下其他非息对业绩扰动影响，而城商行、农商行业绩大幅回升，预计主要是中小银行改革化险提速、合并重组步伐加快背景下数据口径有所调整，各板块表现分化，关注后续情况。

对等关税超预期下调,影响几何_-中美贸易会谈进展解读

支付、信贷、保险和虚拟资产作为金融科技的四大方向，在东南亚的发展潜力巨大。东南亚人口 6.3 亿，40 岁以下人口占比在 60%以上，2023 年整体 GDP 增速约 4%，其中大部分国家约 5%，数字基础设施建设正逐步铺开，政策环境相对友好，为金融科技发展提供了良好的宏观环境。数字支付有望逐步取代目前仍然流行的现金，东南亚现金支付比例为 44%，远高于中国的 5.8%；互联网信贷余额由 2022 年 480 亿美元增长至 2024 年 710 亿美元，但 1.8%的渗透率远不及 17 年中国的 3.2%。当地贷款产品定价高且风险相对可控，保障了互联网信贷公司的盈利；保险科技行业的发展相对早期，行业渗透率仍然较低；虚拟资产在东南亚普及度高，监管环境相对友好。

中国香港非银行金融行业：香港虚拟资产新政两周年，关键政策推动行业发展，机遇与挑战并存

在较长的评价期内，我国权益型公募基金的业绩表现整体良好，但是从投资者账户盈亏数据和 经验感受来看，大部分投资者的回报远低于基金产品的回报，投资者获得感不足的问题困扰着 公募行业的发展。2025 年 5 月，证监会出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业机构牢固树立以投资者利益为核心的经营理念。因此，本文依据《2022 年公募基金投资者盈利洞察报告》中长期维度统计数据，分析出现投资者获得感不强的原因与破解路径，以深刻理解本轮改革中浮动费率、信披机制、考核机制以及机构分类评价等重要调整的出台背景，以及未来更为深层次的政策导向。

国家队资金走势季度跟踪-中银金工资产配置系列专题

房地产行业：本周新房、二手房成交面积环比增速由负转正；《关于持续推动城市更新行动的意见》

保险行业：业务策略和准则实施差异导致分化－2025年一季报综