投资分析报告

• 全面评估本轮高温、干旱、限电的影响-宏观点评
  本轮高温、干旱持续时间和强度均创新高，影响有二：干扰猪肉、蔬菜、粮食生产、进而推升CPI 上行压力；部分地区电力紧张制约工业生产，但相比去年范围更小、开始时间更晚。测算发现，本轮限电对工业生产拖累1%以内、对当月GDP 拖累0.4%以内、对当季GDP 拖累0.1%以内，影响可控；后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实。
• 三个维度透视安徽区县-聚焦区县系列
  截至2022 年7 月31 日，安徽省区县的存量城投债余额共计852 亿元，涉及56 个区县、64 家城投平台。从发行情况看：安徽省区县城投债发行及净融资规模变动趋势基本与全国基本保持一致，月度发行量占全省比重中枢在20%-40%，主要跟随着流动性环境及政策而变化。2020年下半年永煤事件后发行政策趋严，区县发行占比明显下降，2022 年以来净融资均为正。从隐含评级主体发行偏离情况看：大多区县在2017 年前后估值偏离由负转正，在2021 年后偏离水平走阔，但合肥在2021 年以后多区县偏离由正转负。
• 上游价格水落,需求不足石出-7月工业企业利润数据点评
  分数量和价格看，本月工业企业利润增速下行由价格涨幅回落和产品数量下降共同导致。一方面， PPI-CPI 剪刀差持续收窄，工业企业价格回落成本提高，利润空间受挤压；另一方面，国内经济复苏动能不足，除汽车和新能源产业外，其余主要工业产品产量降多增少，对工业企业利润造成较大拖累。
• 对9月的预期可以乐观一点
  稳增长政策托住产需变化。制造业 PMI 较 7 月有所回升，可关注三个层面：第一，8 月制造业产需两端景气度“一平一升”，背后主要体现了疫情影响及政策对冲效应。
• 利润恢复边际放缓,关注后续变化-1-7月工业企业利润数据点评
  2022 年1-7 月工业企业利润总额48929.5 亿元，同比下降1.1%，增速由正转负。7 月以来，国内部分地区疫情有所反复，叠加部分行业需求释放不足，以及海外主要经济体增长放缓，企业利润恢复有所放缓。
• 民主党党纲解读回归正统路线-极简政经史132
  根据美国尼尔森公司等研究机构的调查，今年民主党全国大会首秀的观众达到1900 万，高于共和党的1700 万，这也反映出更多美国人对改变现状的关注。但从党纲的内容来说，显得新意不足。民主党基本上是拿出了一份回到奥巴马时代的答卷，显得“为反对而反对”，即全面扭转特朗普政府的政策，却没有给出新的答案和道路，这也意味着美国两党之间带着越来越大的分歧走下去，无论最终结果如何，这依然是一场“撕裂式”的大选。
• 可选消费、基建上游改善,新能源车链条继续强势-中观景气纵览第20期
  白酒涨价趋缓，啤酒产量同比延续放大，大家电销售额同比涨幅回升，小家电和厨房电器弱势延续，汽车周度同比持续向好，家居销售额涨幅快速下降，餐饮跌幅延续收窄，商贸、纺服景气小幅下降，美容护理线上需求好转，饲养类鸡肉、猪肉价格波动较小，农产品中小麦、大豆微涨、玉米价格下跌。
• 轻工行业：中报逐渐落地，部分出口标的业绩亮眼－双周报（8.15－8.28）
  上周申万轻工制造行业指数收 2324.6 点，过去 10 个交易日内涨跌幅-1.1%；上证指数收3236.2 点，过去10 个交易日内涨跌幅-1.2%，板块领先于大盘0.1pp，在申万一级行业中涨跌幅排名第13 位。分子板块来看，过去10 个交易日内家具用品板块表现相对较好，周涨幅1.3%，跑赢大盘2.5pp。过去10 个交易日内造纸、包装印刷、个护用品、文娱用品板块的涨跌幅分别为-2%、-2.2%、-3.2%、-4.3%。当前轻工制造行业PE（TTM）为26 倍，处于近一年86%分位。
• 人力资源行业：旭日东升，百舸争流－深度报告
  国内人服朝霞初现，较成熟市场渗透率空间巨大，市场快速扩容。放眼海外，人力资源行业自20 年代萌芽，于40 年代二战后快速成长，发展至今走过近100 个年头，已诞生Randstad、Adecco、Recruit 这样的依托兼并收购实现营收、估值快速提升，目前营收均已过千亿，估值千亿上下的国际巨头。回看国内，我国人力资源服务行业市场化自70 年代打破统包分配为起点，虽然落后国外40 年，但发展迅速，截至2021 年已拥有5.91 万家人资机构，103 万从业人员，市场规模已经达到2.46 万亿元，呈现出千帆竞渡场景；业态发展也逐渐丰满，细分赛道日益涌现；但从渗透率上来看，2018 年国内的人力资源机构渗透率仅为14%，相较于英国（34%）、美国（20%）有较大提升空间。