12 月海棠湾及日上在大力促销下，销售额出现边际改善。近期离岛免税政策目标又有新突破，短期内出境游无法修复的情况下，海南有望成为亚太地区免税购物的新高地，中免股价在前期已经完成修复，龙头地位稳固。未来长期趋势依然向上，看好市场空间提升带来的业绩增速持续突破。酒店行业四季度预计恢复9 成左右，顺周期行情下板块β属性明显，开店情况的边际改善成为后续α投资的要点。首旅当前仍在合理估值区间内，环球影城主题+开店改善，一季度仍可继续布局。更新推荐组合：中国中免、首旅酒店、锋尚文化。

目前影视板块估值处于低位，疫情影响已经过去，前期受阻的项目进度逐步推进，本年将迎来电影项目的利润释放期，从电影内容公司和院线公司均将实现利润拐点。

职业教育就业压力递增，将继续受益多项扩招，高校毕业生将持续创新高，加剧就业压力。K12 培训在线教育仍处良好发展阶段，OMO 模式成主流，K12 在线教育受益疫情推动，市场规模超千亿元。

疫情推动行业高增长，新品类新势力崭露头角。年初疫情推动Q1手游市场规模创历史新高，全年手游行业增速+33%，用户时长也明显提升，游戏时长占比稳居第4，整体行业景气度持续上行。Q2手游规模环比Q1下降后，Q3/Q4手游规模环比再次上升，我们认为这体现了手游行业并非一次性受益于疫情影响，而对用户长期习惯养成有较大帮助；2020年pipeline新游戏相对较少，老游戏回流明显，放臵类游戏成为行业亮点，腾讯系产品依旧表现优秀。买量方面，网易、腾讯、阿里等大厂均入局，买量竞争日趋激烈，巨量引擎和腾讯广告占据绝大部分市场。

我们认为游戏行业中具有强研发实力的内容商及新渠道公司将受益。行业利益格局将重新分配，内容价值持续提升。内容厂商未来有更大的选择余地和更强的话语权，头部游戏将有望引领游戏行业渠道分成模式变革。