安徽省经济发展具韧性，徽酒抢占部分名酒市场份额。1）我们认为，白酒消费复苏呈现哑铃型态势：高端白酒的礼品、金融属性较强，消费人群较为固定、价格敏感性低，因此整体相对稳定；次高端的消费场景主要包括：婚喜宴、商务宴请、朋友聚饮等，后两者受经济影响较大，可选性较强。我们看到次高端价位的剑南春和青花汾 20 凭借品牌力和香型优势实现强抗周期能力，而更多卡位次高端价位的单品增长放缓；部分地产酒受益于强势省区消费结构性升级，增速较快。2）受益于长三角一体化战略发展、新能源汽车等新兴产业投资加码，安徽省近年来固定资产投资增速明显高于全国平均水平。23 年上半年，宴席消费场景恢复，徽酒借助机会加大渠道费用投放力度等举措，抢占部分名酒市场份额。

近期我们观察中秋国庆前行业表现，整体看需求环比均有回暖， 但具体表现略有不同。白酒板块仍延续分化态势。今年双节备战动作 上各大酒企普遍集中在终端发力，需求端仍延续弱复苏态势。其中高 端、汾酒、地产酒回款进度完成无虞。次高端酒面对收入达成&市场健 康程度（库存）或将更理性对待。区域酒受益宴席需求持续旺盛以及 偏中低端的商务团购升级带动，大众酒价格带产品普遍继续延续较强 表现带动区域酒维持较强增长动能。动销端徽酒起势较快，其次是苏 酒。宴席表现强劲，礼赠需求保留有一定的韧性，商务需求缓慢周度 改善，大众聚饮、走亲访友的需求或将延续至整个中秋国庆假期期间。 大众品板块，双节前预计出行人数已超2019 年同期，大众品消费需 求普遍展现复苏趋势，在餐饮/外部需求缓慢恢复叠加下半年基数走 高背景下，多数公司仍然保有较好增速。

今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或 超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道 信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

2023 年 8 月酒类销售额下滑，黄酒类增速较快。根据久谦数据，2023 年 8 月阿里系酒类行业线上销售额达 7.7 亿元，同比降 19.0%。拆分量价来看，销售量同比降 11.0%，销售均价同比降 9.0%，行业量价齐跌。分子行业来看，2023 年 8 月子行业销售额增速均有下降，黄酒类降幅最小，同比降 11.5%。国产白酒类线上销售额占比最高达 57.2%。

政策催化+中秋国庆旺季，看好顺周期白酒机会，推荐上半年动销回款情况较好且 有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现的珍酒李渡（06979.HK）。伴随消费和渠道下沉等机会，建议关注高股息标的康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）以及销量增速逐渐恢复的卫龙（09985.HK）。同时，可适时布局原材料价格下行、成本改善催化以及年底有望提价打动吨价提升的啤酒板块，推荐华润啤酒（00291.HK）。

舍得公司交流反馈：费用投入优化，践行长期主义。行业端：白酒行业 消费升级仍为主旋律。今年白酒行业发展有所承压，主系政治、经济、 香型因素影响。实际宴席开瓶仍大幅增长，消费升级仍为主旋律，公司 高端化策略不变。费用精准投入，坚持长期主义。门店建设重点投入老 酒馆和旗舰店；坚持人才优先，招聘几百人团队发起攻坚战。锚定高端 不动摇，保障渠道利润。坚持客户利益放首位、贯彻老酒战略，用品质 转化消费者、推进数字化管理、提升场景营销体验。4）全国化路线不动 摇，集中力量开展攻坚战。坚持全国38 个重点城市深耕，22 年4 季度 到23 年开展“省府攻坚战”，重点突破大城市。23 年老商销售收入占比 60%-70%，新区域招商门槛对比以往也有所降低，意在提升新商周转率。

白酒论坛反馈：短期高端化趋势无虞，长期需重视量价平衡。本次糖酒会 我们参与微酒·第十八届酒业营销趋势高峰论坛，此次盛初集团董事长王 朝成专题演讲主题为“从供需两端理解白酒产业，本轮调整及酒企的突围 模式”，从需求和供给两个角度对当前白酒行业所面临的困境进行深度剖 析。总体来看，王朝成认为白酒行业未来不会像过去具备清晰的周期性规 律，长期或将进入一个低增长的平台期。但上市公司作为优势酒企群体， 增长动能并未完全耗尽，需做好品牌产品线延伸，把握量和价之间的关系 以度过当前的弱周期。