1）纺织制造板块建议关注海外产能布局较早且占比较高的棉袜龙头健盛集团（越南占43%）、色纺纱龙头百隆东方（越南占43%；且公司棉花库存充足，在棉价上涨趋势下有望享受库存增值收益）。2）品牌服饰建议关注产品力&VIP管理能力提升较快且通过并购海外优秀品牌布局集团化的战略，并步入收获期的中高端品牌歌力思；供应链效率提升且童装业务保持较快增速的森马服饰。

石油危机后日本经济增长步入20 年缓和期，高城市化率及完善的社会保障支撑居民扩大当期消费，家庭的消费功能增强，逐步进入品牌化消费普及期；其中，鞋服支出占比下移，品类消费升级趋势显著。90 年代以来，日本经济增长失速，减税、发展信用消费及扩大政府消费等措施共同强化消费拉动作用；少子化推动家庭规模小型化，消费出现便捷化、差异化与品质化升级并存的趋势，鞋服支出占比降幅趋缓。以日本非农家庭为例，家庭消费与收入表现基本同步，其中高收入家庭鞋服支出倾向更强，不同收入层级间差异逐步收窄。品类结构维度，景气上行阶段女装消费弹性最大，90 年代后期失业率上升显著拖累男装消费，童装消费韧性最强。渠道结构层面，服装消费对于大型零售特别是传统百货的依赖性较高、电商有一定分流，零售面积向女装及童装品类侧重。

截止12月27日，纺织服装行业指数（申万） 下跌34.72%，同期上证综指下跌24.92%，跑输大盘9.80pct，年初至今纺织服装行业在全部28个申万一级行业中位列21位。SW纺织制造，年初至今下跌33.37%，相对上证综指下跌8.46%。SW服装家纺，年初至今下跌34.68%，相对上证综指下跌9.76%。

12~17年调整后，规模和效率上积累了绝对优势的龙头：安踏体育和森马服饰（主要是巴拉巴拉及品牌电商）经过过去几年有效的管理提升，已经在市占率上奠定国产品牌第一的位置。在相对标品的市场中，较大的规模和整体出色的运营效率，这两家龙头公司的经营稳定性已经相较上轮周期明显提升，弱市下依旧有望保持稳定增长。

纺织制造方当前国内 ，当前国内企业受到东南亚等地的低成本冲击，部分公司开始在东南亚地区设厂以应对冲击，有望充分利用当地的劳动力成本 、税收政策优势，减少国际贸易壁垒和降低客户进口关的劳动力成本。

消费承压，板块处于估值底部，从三大维度挖掘超额收益：社零增速放缓背景下，整体消费环境承压。2018年1-11月，限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额12,198亿元，同比+8.1%；化妆品类零售额2,375亿元，同比+10.5%。从估值角度来看，目前纺织服装板块整体处于2010年以来的估值底部区域，SW纺织服装板块市盈率（TTM）最高值为56.54x、最低值为15.32x、平均数为27.67x、中位数为27.56x，而最新市盈率（TTM）为16.93x。近几个月来，上市公司密集启动回购计划，价值投资机会显现。

2017年全年，纺织服装行业跌23.8%，跌幅第一，跑输上证综指30pct。2018年初至12月20日，纺织服装行业跌33.5%，跑输上证综指10.6pct；其中纺织制造和服装家纺板块分别跌32.2%/33.5%。

自 18 年下半以来， 由于社零数据持续走弱，叠加 17 年“冷冬”高基数影响，市场对于品牌服饰的销售情况存在疑虑。我们在跟踪行业发展动态的同时，希望通过草根调研，能够深入了解品牌的销售情况答投资者所关心问题。

海外运动服装行业发展历史悠久，诞生了Adidas、Nike 等知名品牌。其中，仅成立20 年的年轻企业Lululemon 上升势头尤为迅猛，在美股服装板块脱颖而出。

从行业来看，2018年11月服装各细分行业线上交易规模保持增长，男装、女装、内衣、童装等重点行业销售额同增25%、21%、24%、25%，在双十一行业高基数下保持较快增长，其中销量为主要成长驱动力，均价同比变动率为个位数，线上消费以低价商品为主。