投资分析报告

• 消费产业行业：消费回暖明确，复苏仍在路上－2023年春节数据点评
  兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，消费回暖趋势基本 已得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚 短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。“消费复苏”是2023 年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态 势。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修 复到渐进回升再到冲高表现。配置思路上，我们建议当前主要围绕“餐饮产业 链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后 修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景 气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家 居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能 力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。
• 社会服务行业：龙头业绩弹性几何？－酒店专题
  酒店龙头业绩弹性来源：1）量，疫情期间龙头逆势开店，截止 22Q3 vs19Q3 华住/锦江/首旅境内客房量增加53%/38%16%；2）价，行业供给深度出清为经营复苏提供强力支撑；酒店需求有持续回补动能，商务需求/旅游散客-旅游团客-国际旅客，需求端有望持续拉动；3）经营杠杆，RevPAR 每提升1%，集团利润端将提升2-3%。
• 社会服务行业：冬去春来，掘金业绩确定性－2月投资策略暨年报前瞻
  2022 年报业绩前瞻：2022 年板块经营承压，出行链相关公司业绩筑底，实现盈利已属难得；部分人服公司显现韧性，其中科锐国际预计同比正增长。
• 社会服务行业：春节核心景区及访澳门游客恢复较优，离岛免税销售额稳健增长
  全国旅游和交通数据显示春节黄金周出游、消费边际显著恢复， 核心景区恢复尤为明显，部分景区已经超过疫情前同期水平，部 分商场和珠宝零售也实现了同店高增长。海口为离岛免税新增 量，带动整体销售额增长。消费复苏整体符合预期，预计后续持 续恢复。
• 社服行业：景气向上，守正出奇－23年投资策略
  23年度策略：出行政策放开后，板块已从政策博弈，转向基本面与业绩驱动的第二阶段。春节及节后数据表现一定程度可以验证后续修复向好趋势；叠加23年稳经济预期之下，消费将作为重要一环不排除有相应利好政策支持，看好23年出行链和消费机会。综合现价以及后续弹性，我们核心看好：①出行产业链中的酒店/休闲景区/餐饮/免税基本面持续修复；②主线确定+政策支持+需求景气周期的人力资源服务板块；③估值修复叠加刚需回补，双轮驱动板块上涨，看好珠宝&培育钻石。