投资分析报告

• 造纸行业：废纸政策如期执行，高品质纤维原料稀缺性价值凸显－造纸行业研究系列之二"废纸系原材料价格前瞻"
  伴随废纸进口量逐步收紧，中国造纸行业原材料结构正迎来变局。本文将围绕“废纸政策调整下的废纸原材料价格变化”这一主线，通过国际比较的方法，对废纸系原材料供给进行详细拆分和情景推演，我们预计2020-2021 年废纸系原材料供需将整体处于紧平衡状态，如未来1-2 年需求转暖，废纸缺口或将显现，国废价格将有望于需求旺季迎来阶段性上涨。
• 生产稳定上升，外需明显改善－6月制造业PMI数据点评
  6 月我国官方制造业PMI 50.9%，比上月上升0.3 个百分点。构成制造业PMI 的五大分类指标中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。
• 造纸行业：文化纸跟踪，看好下半年文化纸投资机会－系列专题（一）
  1）近期文化纸价格触底后有所反弹，渠道库存去化加快，纸厂库存环比下行，开工率环比正增长，吨纸盈利呈上升趋势。2）行业需求平稳增长，集中度提升大势所趋：双胶纸和铜版纸供需基本均衡，行业竞争格局仍为存量博弈阶段。此阶段下大厂的原材料供给和制造能力逐渐与小厂拉开差距，大厂扩产步伐不停，小产能出清加速，行业集中度加快提升。其中，铜版纸小产能经过多年出清，目前行业集中度已经达到较高水平，2019年铜版纸CR4为83.8%。双胶纸处于集中度快速提升中，目前双胶纸CR4占比达到58.2%，未来产能供给增长有限，主要集中在大厂，大厂在产业中议价力较强。
• 造纸行业：浆价维持低位，文化纸＆包装纸景气继续回升－数据跟踪报告
  原材料木浆：浆价承压小幅下行。上周国内木浆均价为3914元/吨，较前一周小幅下跌0.9%。国外木浆，小鸟CFR 现货价490 美元/吨，银星CFR 现货价570 美元/吨，均持平前一周。
• 轻工制造行业：家居板块行至中场，造纸包装风正起时－2020年中期投资策略
  精装产业链重新聚焦细分龙头：2020H1，在政策扶持和供需双向拉动下，精装产业链涨幅居前。板块整体表现基本围绕龙头企业估值提升至行业整体估值修复的路线进行。2月末，江山欧派等龙头企业估值先行修复。5月，行业迎来了整体估值修复。2020H2，我们认为在精装产业链整体估值已经得到较充分修复的背景下，应该将目光重新聚焦于行业龙头个股，静待业绩兑现情况并关注细分子行业（木门、卫浴、瓷砖等）精装龙头规模效应的超预期机会。