截至2017年12月21日，环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别累计下跌2.09%、2.70%和3.96%，对应跑输沪深300指数23.80、24.41和25.67个百分点。同时，渤海节能环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为32.39倍，较3季度末减少了13.67%，相对沪深300的估值溢价率也从3季度末的171.29%大幅回落至130.86%，板块估值进行了较大调整。目前，渤海节能环保板块整体估值已低于历史中值水平（2010年以来，环保板块估值中位数为37.3倍），我们认为环保板块估值进一步向下调整空间有限，当前板块估值已经处于相对合理的位置。

2017年，环保节能行业得到了快速发展。得益于PPP业务的迅猛拓展，2017前三季度，环保行业营业收入和利润同比分别增长40%和35%，大幅好于过去4年CAGR的水平。行业各细分板块在盈利水平、运营效率方面均出现一定程度的提升。行业对外延并购日趋理性，整体并购规模略低于2016年水平。2017年二级市场方面，环保板块表现低于沪深300指数，但是好于创业板指数。目前国内环保领军企业无论是从营收还是市值规模上，都显著低于国外龙头企业，未来发展空间巨大，任重道远。

环保税概念最早在1920年由英国经济学家阿瑟•庇古提出，当时只是狭义的污染税；后经过20世纪70-80年代部分国家对污水和废弃物等“显性污染”进行强制征税，以及20世纪90年代后发达国家对废气、废水、农业、垃圾、噪音等全面征税这两次改革浪潮之后，环保税已经从最初的按照零散的、个别的税种征收，逐步形成了完善的税收体系。从发达国家历史经验来看，在生态环境不断恶化的大背景下，环保税收体系作为一种有效的刺激手段在改善生态环境、保护资源、促进可持续发展方面具有积极意义。

当前环保产业具备环境治理和社会投资双重属性，国家对环境质量要求的提高以及减缓GDP增速下滑的需求都要求环保产业在未来承担更加重要的历史使命，市场空间只是初步开启。我们认为环保板块进入加配良机，行业目前估值35倍PE（ttm）处于历史底部，上调行业评级。后市策略方面，我们认为沿着两条线展开，短期建议关注政策驱动力明显、高景气行业的细分领域龙头，如环卫、监测、危废等，长期建议关注ppp+海绵城市推动下水流域以及黑臭水体治理相关标的。

清费立税，征收效率有望提升。环保税将于2018年1月1日起开始征收，按照‚税负平移‛原则，取代原有排污费制度，成为我国新开征的独立绿色税种。《环保税法》的颁布进一步提升环保税的执法刚性，预计将有效改善征收效率。根据中央财经大学预测，我国环保税开征后，预计每年环保税征收规模可达500亿元。

新加坡是国际贸易、金融和航空交通中心之一，是世界著名转口贸易港。独立之初，新加坡基础设施落后、交通拥挤，环境状况极为恶劣，而随后的经济建设加重了原本存在的环境污染和生态破坏问题。

“费改税”整体遵循“税负平移”原则，但更强调企业主体责任环保税2018 年开征，“费改税”稳字当先，整体遵循“税负平移”原则。

2018 年起，环保税、排污许可等政策将全面推行，环保要素价格将全面纳入工业生产体系。同时2018 年将对第一轮整改情况进行“回头看”。结合三打攻坚战中污染防治的核心任务——主要污染物排放量继续明显减少，我们认为，继电力超洁净排放以后，非电力工业领域18、19 年将全面推进类超洁净改造，同时供给侧改革使得非电龙头企业盈利好转，有钱投资。建议重点关注工业废气（龙净环保），环境监测（聚光科技）等。同时“洋垃圾禁止”政策临近，关注再生资源领域（中再资环）。

2018 年环保高压态势不变，标准提高和节点事件望超预期。国家短期 依然不会放弃限产手段，随着政策引导、技术的成熟及意识提高，限产手 段会逐渐过渡到环保增量的治理需求上去，环保“加法”关注具体信号： 政绩考核节点和排污标准提高。 （1）大气治理：2018 年 3 月底限产完毕， 我们预计，钢铁等部分非电行业大气新标准将严格执行，其中脱硫脱硝除 尘标准，尤其是京津冀地区，预计至少会提高一倍。（2）水环境治理： 2018 年是“水十条”中期考核年，细分供给侧行业污水排污标准提高，以及河长 制落实、水环境治理情况专项督察，均有可能推出

从排污费到环保税，方案在政策细则、征收范围以及征收费用上都有了明显区别。主管部门的变化和征收费用的提高保证了政策推行的力度，征收范围的规范化和延伸则预留了政策涉及的规模。我们预计未来每年环保税规模有望突破500 亿。

环保部发布重点行业土壤调查技术规范；《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》印发，11 月社会用电量增速回落。

我们认为环保节能行业在2018 年面临更多新的机遇，投资主线应该围绕水环境治理，危废板块和工业烟气治理三条主线进行布局。‚水十条‛考核时间点的临近，水泥窑协同处臵的异军突起和打赢蓝天保卫战的持续需求将构成未来一年环保行业发展的主体框架。

将在 2018 年迎来新发展机遇。“水十条” 催生投资 4.6 万亿，土壤修复亦具有万亿级别的投资空间；此外， 工业端环保税、排污许可等政策全面推广，也将迫使企业加大环 保投入，有利于环保行业的发展。标的方面，建议关注各细分领 域龙头标的，包括大气龙头清新环境、龙净环保，“煤改气”核 心受益标的迪森股份；水环境治理龙头碧水源、北控水务；固废 全产业链龙头启迪桑德；环境监测龙头标的聚光科技，以及通过 星宇科技检测端进军环保的环境综合服务商盈峰环境。