植发行业——低渗透率高增速，集中度有望持续提升。毛发医疗服务可分为手术植发与非手术养固，雄激素性脱发为脱发的主要类型。植发的主流技术为FUT 与FUE 两种，国内头部植发机构在不同方面对FUE 技术进行了一定优化，主要包括加密种植、减小创口、不剃发、减少毛囊损伤等。中国毛发医疗服务市场渗透率处于较低水平，行业未来有望保持15%以上增长，养固业务增长快于植发业务，主要集中于一线与新一线城市。植发行业政策长期以从严监管与规范化运营为重点，植发行业参与者中全国性连锁植发机构的市占率有望提升。

国改第一步：国资股东对公司的管理模式和经营考核变化。要素1：多种方式的股权变化（例如，国资增持加强控制权、民企股权转让给国资或者地方国资股权转给省级/央企国资）；要素2：管理层变化，管理层组织架构优化和关键经营管理人员调整；要素3：明晰定位，央企或者地方国资股东旗下医药产业平台中的战略定位；要素4：激励考核，多维度的管理制度考核以及上市公司股权层面的激励制度。

我们认为市场对于2023 年CXO 订单、业绩等担忧有望在近期触底，主要原因如下：①从宏观来看，国内创新药IND 数量保持增长，支撑临床CRO 及CDMO 中短期的快速发展。②我们认为2023Q1 CRO 板块，实验原材料价格逐渐平稳，订单仍保持快速增长，头部聚拢效应明显，新方向基数平台布局加速；CDMO板块，能力快速建设，持续升级，大订单对产能、业绩的影响基本消除，拨开迷雾，行业景气愈发清晰。③国际形势波动下，国内在CXO 产业链上仍具有不可替代性，市场份额有望持续走高。④2023 年板块的估值已进入20-30 倍性价比区间，重点推荐。

糖尿病患者基数庞大，市场发展潜力巨大。糖尿病是全球患病率最高的慢性病之一，据IDF世界糖尿病报告指出，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.34亿，中国糖尿病报告患者人数达1.4亿人，占全球报告患者总人数的26.2%，且国内糖尿病患病率持续上升。随着未来人口老龄化趋势加深，糖尿病患病人数将持续增加。糖尿病易引起多种并发症，治疗重视度亟需提升。据统计，2021年全球糖尿病医疗开支达到9660亿美元，相比于过去15年上涨了约316%；国内糖尿病医疗开支达到1653亿美元，预计2030年达到1850亿美元，市场发展潜力巨大。

多联苗：2023年Q1，五联苗、四联苗同比下滑，康泰生物四联苗批签发4批次；赛诺菲巴斯德五联苗批签发22批次（-12%）。2022Q1-4，康泰生物四联苗批签发31批次（-26%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发85批次（+27%）。肺炎疫苗： 2023年Q1，13价肺炎疫苗批签发8批次（-38%），23价肺炎疫苗批签发7批次（-22%）。2023Q1，13价肺炎结合疫苗批签发8批次，同比降低38%； 23价肺炎多糖疫苗批签发7批次，同比降低22%；共计三家企业23价肺炎疫苗获批签发，康泰生物批签发3批次，默沙东批签发2批次（-33%），成都所批签发2批次。

本报告期医药生物行业指数跌幅为2.14%，在申万31 个一级行业中位居第27，跑输沪深300 指数（1.51%）。从子行业来看，仅血液制品、线下药店和医药流通板块上涨，涨幅分别为3.24%、0.34%、0.31%；其他生物制品、疫苗、医疗设备跌幅居前，跌幅分别为5.73%、4.66%、3.11%。估值方面，截至2023 年3 月24 日，医药生物行业PE（TTM 整体法，剔除负值）为24.48x（上期末为25.18x），估值小幅下降，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM 整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（80.32x）、其他医疗服务（62.41x）、医疗设备（39.44x），中位数为29.25x，体外诊断行业（6.54x）估值最低。

2023 年以来，随着行业的疫后相关板块的经营改善及医药政策环境的缓和，我们认为行业将迎来泛复苏。但同时，从投资的角度，我们发现市场始终缺乏明确主线，我们认为中药有望成为迷雾中的破局者。我们建议从国企改革、创新中药、经营改善、低估值性价比四个角度选择具有α 的个股机会。其次，4 月份，第八批集采落地，上市公司也进入年报及一季报披露密集期，我们也建议关注①医疗新复苏背景下，医疗硬科技等板块的个股机会；②GPT 热点关注下，医药医疗方向信息化、智能化为医疗检验/流通/CXO 等带来的部分环节降本提效预期；③2022 年报及2023 年一季报业绩超预期的个股机会。

2023 年3 月28 日，康诺亚宣布公司自主研发的1 类新药 CM310 重组人源化单克隆抗体注射液治疗中重度特应性皮炎 （AD）的III 期确证性临床研究已完成揭盲及初步统计分析， 主要研究终点均成功达到。

2022 年全球CAR-T 产品大部分实现较大增长，其中2017 年上市的YESCARTA 在2022 年销售额突破10 亿美元达到11.6 亿美元，同比增长67%，进一步验证CAR-T 市场空间，其余产品除Kymriah 皆实现较大增长。其中第一款上市的BCMA CAR-T 产品Abecma 实现了136%的同比增长。BCMA 靶点较CD19 靶点治疗具有有效性更高，副反应更低优点，国内信达生物、科济药业、传奇生物均在2022 年提交BCMA CAR-T 上市申请，即将实现零的突破。