5 月份，钢铁行业仍处于消费旺季，优质钢铁产能加快释放，带动钢材价格继续高位运行，钢厂投资热情高涨，行业投资持续加快。1～5 月，全国粗钢、钢材产量分别为 36985.9 万、43467.1万吨，同比分别增长 5.4%、6.2%；钢材表观消费量为 41181.10 万吨，同比增长 8.11%；行业固定资产投资同比增长 5.3%；截至 5 月末，钢材综合价格指数为 114.29 点，同比提高 15.13%。

我们自17年8月8日至今已连续推出环保高压下的钢铁专题一至十六来深度分析环保高压趋严化及常态化下钢铁行业基本面，并率先提出：环保高压趋严及常态化成新阶段去产能、减产量的重要抓手。本篇我们再次重申：重视环保促钢铁供给端再收缩带来的投资机会。一、去产能动能一：18-20年唐山再淘汰3357、4004万吨生铁、转炉粗钢产能，占全国比重均为4%，重点区域需淘汰生铁产能14468万吨、占全国的16.20%。

2018年钢铁与周期板块同迎开门红行情之后随着库存累积、中美贸易冲突以及对于今年国内经济和钢材需求的担忧，行业进行一轮深度回调。不同于期现两市，在大幅去库时期，板块走出与期现背离行情，总结原因即市场对于行业后市的预期仍未改善。从盈利的角度，钢企盈利在禁止新增产能背景下边际改善不如去年，近年和未来三年钢价和盈利的峰值或已于去年四季度出现。而估值在供给侧结构性改革之后，市场难以通过过往经验判断行业估值的相对水平，由于今年内外环境变动剧烈，采用相对估值法来追踪行业估值的相对水平更为适宜。2017年以后行业相对估值长期稳定在0.65-0.80区间，一旦行业估值低于0.65则行业具有较高配置价值，而相对估值高于0.80，则需减配行业配置规避风险。

产业转移或产能过剩的原因：一国钢铁工业的兴起源于城镇化与工业化进程的推进、要素禀赋与人口红利，而伴随着城 镇化与工业化进程趋于成熟、要素禀赋与人口红利逐渐衰减，内生钢材需求趋于收缩、贸易比较优势向外转移，但与此 相伴的却是钢铁产能的过度扩张，产能过剩格局由此而形成

6月至今钢铁板块下跌2.53%，沪深300指数下跌7.66%，钢铁板块跑赢沪深300指数5.13个百分点。6月板块涨幅最大的三家为西宁特钢（25.66%）、安阳钢铁（21.23%）及八一钢铁（19.95%），跌幅最大的三家为浙商中拓（-34.10%）、永兴特钢（-22.04%）及金洲管道（-16.02%）。月内钢铁板块呈现先扬后抑走势，上半月钢铁板块连续反弹，而下旬开始受中美贸易摩擦反复及棚改政策调整影响，板块连续出现较大回调。近期货币政策进一步微调，虽然行政性政策密集出台对地产进行压制，但货币环境变更下，今年地产预计将进一步超出市场预期，进而对冲基建下滑影响，拉长需求延续的跨度，5月披露的经济数据披露完全符合我们预期，无论销售和新开工、资金来源均大幅回升。本轮经济扩张周期工业品并没有走入资本开支周期，供给端仍保持健康状态，加之近期环保政策逐步加严，对产能释放有所抑制。在此状态下钢铁行业盈利持续维持高位，预计钢铁板块中报业绩将超出市场预期。建议关注板块标的如柳钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、太钢不锈、马钢股份等。

基于我们在《库存量化研究框架专题一：从解构微观库存说起——从短期波动到经济周期，看好库存短期波动修复与长期钢铁行业投资机会》报告中所分解出来的库存噪声项，本篇尝试构建一个短期的钢铁价格预测体系。从预测的意义上来看，未来经济变量的取值是惯性与新息（Innovation）的叠加，即未来经济变量既受到当前正在发生的经济走势的推动，也受到未来可能发生的经济变动的冲击。其中，前者提供了经济预测的确定性成分，我们可以通过适当使用计量模型来对经济趋势进行外推，以解释与预测未来的价格变动。在这一维度上，库存噪声项是一个较为可靠的变量，因为其所具有的惯性与均值回复性特征使得经济趋势的外推更为可控。在短期展望期内，供需面不易产生具有强冲击力的新息，以库存为中心进行延伸与外推，在一定程度上可提供较为可靠的短期价格预测。

供给端有 4 条增产途径，而环保限产 则是供给端最大的扰动因素。总体杢看，供给端增量大于减量，增减对冲后， 下半年行业供给净增量可能超迆 1750 万吨，显示供给弹性；受制于资金压 力，下半年地产、基建仍难有表现，基建用钢需求或趋弱；但工业利润回升 促使制造业资本开支持续增加，制造业用钢需求增长确定性大；贸易环境难 有改善，钢材出口或将继续下降。上半年钢材价栺同比高位，下半年或将保 持平稳，价栺中枢或将持平上年，但品种分化现象或更为突出