投资分析报告

• 电气设备行业：新能源板块的资产负债表分析框架初探
  本文从行业资产负债表扩张周期视角研究，分析光伏、风电和电动汽车的产业周期及对应的股价表现，寻求规律性的原理来帮助把握行业周期波动。通过情景分析，我们认为，光伏板块，当前处于长短周期低点，平价上网带来的需求增量是未来三年的最大促进变量；风电板块，运营存量资产修复，是今年确定性极高的投资机会，制造端短期扩产融资，长期产销放量；电动汽车板块，中游处于市场竞争格局急剧变化的时期，选择两条主线跟随行业需求爆发增长而弱化短期扩产周期压制：（1）市占率急剧提升的主流供应链品种，（2）主营业务 ROE 相对稳定的放量品种。 
• 电气设备行业：结构性分化持续演绎－新能源汽车产业链2017年报及2018Q1财报
  新能源汽车 2017 年销量 77 万辆高增，18 年1-4 月销量 22.4 万辆，销量结构升级，全年预期销售 100 万辆以上，电池装机 47Gwh+；中游：1）产业链上游钴、锂资源价格上行，量价齐升；2）锂电池 17 年装机呈现龙头集中化趋势，三元电池占比提升；3）材料：三元正极价格大幅上涨，铁锂电池价格下降幅度大于三元，价格趋同。负极材料价格受原材料成本增加价格上涨；隔膜产能大幅扩张期，价格下降幅度超 35%；电解液核心原材料 6F 产能释放，竞争加剧，价格快速下降。
• 电气设备行业：光伏锂电高景气，工控风电正当时
  2017 年电新板块 391 家上市公司共实现营业收入 24,484 亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润 1,476 亿元，同比增长 12.2%；毛利率为23.7%，与 16 年持平；净利率 6.9%，与 16 年的 7.1%相比略有下降；ROE 为 8.2%，与 16 年的 8.1%相比略有上升。
• 电气设备行业：大国重器，核电崛起，核电将迎来新一轮爆发－核电深度系列报告之三
  2017 年我国核电发电量占总发电量比例为 3.94%，低于世界平均水平，与世界核电大国美、日、法等相差较远，未来发展空间巨大。“十三五”国家能源规划、“十三五”电力规划以及《核电“十三五”发展规划及 2030 年战略》中均明确了 2020 年核电在役装机容量 5800 万千瓦、在建装机容量 3000 万千瓦的发展目标。预计到 2030 年，核电在役装机 1.5 亿千瓦，核电产业空间巨大。 
• 电气设备行业：国网充电桩招标量显著提升，工控高景气持续－电力设备＆工控5月报
  国家电网本年计划有 4 个批次的配网设备协议库存招标，3 月进行的第一次招标设备总量大体相当于去年的 1/4，预计今年总体招标量将保持平稳。在 3 月进行的本年第一批次充电桩招标中，招标总功率 74.20 万千瓦，达到 2017 年全年招标量的 87.09%，全年招标量超过去年是大概率事件。
• 电动汽车行业：热管理系统-四大子系统，单车配套额提升3－6倍
  我们认为从传统能源汽车到新能源汽车，热管理系统的单车配套额会提升3~6倍，带来百亿元级别需求，推荐银轮股份，建议关注三花智控、奥特佳和西泵股份。
• 家电行业：行业发展稳步向前－2017年年报及2018年一季报总结
  家电行业的 63 家上市公司 2017 年实现营业收入 10718.46 亿元，同比增长 29.74%，增速相较 2016 年上升 16.45pct。实现归母净利润 703.46 亿元，同比增长 32.31%，增速相较 2016 年上升4.31pct。
• 电气设备行业：坚定看好锂电中游崛起，单多晶需求明显分化
  截止 5 月 11 日，较 2018 年 5 月 4 日，上证综指、沪深 300 分别上涨 2.34%、 2.60%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电分别上涨 4.70%、5.27%、 1.12%、2.73%、0.63%，核电下跌 0.88%。本周领涨股有威星智能（+28.9%）、先锋电子（+27.4%）、赛摩电气（+23.1%）、杉杉股份（+22.6%）、当升科技（+19.0%）。 
• 电气设备行业：高镍三元正当时，产业链具备高景气－深度报告
  在政策引导、市场需求驱动、以及钴价高企下，高镍三元正当时。2018 年新能源车国家补贴标准明确，搭载高能量密度电池车型将获得更高补贴。从市场需求角度看，目前国内新能源乘用车各项指标还不足以完全替代燃油车，最重要的原因之一就在于电动车的续航里程还不足以满足出行要求；要提高电动车的续航里程，最佳方案是提高搭载电池包的能量密度。在钴价格持续上涨并没有停歇的迹象下，三元电池目前面临材料价格上涨、终端售价下降的双重压力，高镍三元材料的应用将是一条有效的解决路径。 
• 国防军工行业：财报显示产业链拐点临近，重点聚焦央企龙头
  2017 年军工板块 157 家上市公司共实现营业收入 6262.95 亿元，同比增长 12.08%，与去年增速 15.57%相比有所下降；实现归母净利润达242.79 亿元，同比增长 13.31%，板块整体营收继续维持稳步增长态势。主要呈现三个特点：一是民参军标的盈利表现优于军工央企；二是核电和国防信息化领域营业收入增速较快且盈利能力最强。三是整机厂商预收款大幅增加，表明新订单放量增长。 
• 电力设备新能源行业：盈利分化，行业向好趋势不变－17年报以及18一季报总结
  我们对新能源车、风电、光伏三个子行业公司的 17 年年报和 18 年一季报做梳理分析。锂电产业链由于正经历洗牌，各环节盈利有所分化。我们认为后续行业需求仍有望持续增长。光伏 17 年装机超预期，收入和净利润增速较高，18Q1 受 17Q4 抢装透支影响，行业盈利增速有所回落。行业沿着降本增效方向前行，我们预计 18 年或将是平价上网前的关键一年。
• 电气设备行业：新业务成效初显，静待换向器龙头再腾飞－新能源设备系列报告六
  公司为全球微特电机换向器龙头，市场份额约 15%，全球排名第二，在汽车领域的份额到达 20%。换向器行业客户认证壁垒高，公司龙头地位稳固。
• 电力设备行业：海阔天空，新能源车消费市加速到来
  近日，中汽协发布 4 月新能源车产销数据，销量达 8.2 万辆，同比增加 138.4%，已经超过 17 年 9 月水平。动力类型上看，纯电动车依然占据主力，且成逐月增加态势，4 月销量占比达 79.1%。此外，乘联会数据显示，4 月纯电动乘用车销量结构发生明显变化，A00 级车占比由3 月份的 68%大幅下降至 52%；A0 级车则首次突破 1 万辆销量大关，占比升至 19%；A 级车占比也由年初的 12%稳步增长至 28%。这一转变表明新能源车产业开始从政策市转向由产品性能决定的消费市，体现了产业的良性发展路径。