韩国经济的腾飞，带动韩妆诞生发展。从 1948 年建国至今，韩国历 经了战后资本匮乏、经济高速增长、中等收入国家、接近发达国家 水平、步入发达国家之列等 5 个不同的时代，其背后对应的是居民 收入和消费水平的不断增长，化妆品消费群体的不断壮大，产业政 策的不断完善和日化行业对外开放程度的不断加深。在这一过程中 韩妆从无到有，从不堪一击到外国大牌冲击下崛起，再到仅 2 家本 土公司即占据超 40%的市场份额产品成功出口海外，韩国终成化妆 品研发生产的强国，与欧美日抗衡。

2020 年由于新冠疫情的爆发，我国文旅行业企业业绩表现持先抑后扬的态势。国内疫情受控后，免税概念较高市场关注度、旅游逐步复苏、出游限制逐步放宽等利好因素推动文旅板块恢复。

复盘 2015 年 的电影市场：回顾 2015 年左右的电影大盘快速增长的历史阶段，也正是移动互联网流量爆发和电影行业O2O 改造的阶段，1、首先是宣发方面，4G 流量应用处于爆发增长的时间，各种流量入口层出不穷，自媒体兴起并逐渐商业化，影片宣发从发布会方式转到以微博为代表的新流量平台、自媒体进行宣传，通过高互动性、裂变传播的宣发模式，《失恋33 天》《港囧》等影片在票房上大获成功。2、购票方式，猫眼、淘票票等线上购票平台兴起，并逐渐从产业链终端向上游延生希望数字化重塑文娱产业链。

20 年疫情对线下消费和服务冲击严重，随疫情防控有效，消费者信心恢复，服务业开启渐进式修复。消费者服务指数年初至今(11 月13 日)涨54.08%，中国中免（117.23%）/中公教育(137.16%)带动板块涨幅居前，酒店中锦江酒店上涨65.58%。

前期游戏板块回调除了市场环境，还在于市场竞争格局的担忧、买量成本上升，以及对明年上半年增速不确定性等，我们11月点评 （三七、富春、掌趣等）以及周末12月月度观点强调连续调整后悲观因素已经体现，关键关注公司竞争力体现以及行业5G、出海、龙 头竞争格局变化等的逻辑催化，新产品的上线或改变大家悲观预期。近两日除大盘带动外，11月底市场竞争压力的放缓，以及掌趣科 技、TOPJOY与腾讯合作的《街霸：对决》表现超预期；三七互娱的《荣耀大天使》21年年初上线预计会为市场带来新的催化。

3Q20 实现营业收入32.26 亿（yoy+73.5%），超过此前[30.5 亿,31.0亿]业绩指引；MAUs 单季度上升25.6mn 至197.2mn，持续破圈叠加暑假效应推动用户数创新高。本季度公司调整后运营利润率-30.6%（yoy-10.6pct，qoq-10.6pct）。公司预计4Q20 实现营业收入36.0亿至37.0 亿，同比增长79.3%至84.3%。分业务看：3Q20 移动游戏收入12.75 亿（yoy+36.7%），《FGO》、《公主链接》表现平稳。直播及增值服务收入9.80 亿（yoy+116.5%），直播投入加大、收效明显，付费会员增长明显。广告收入5.58 亿（yoy+125.5%），品牌认知度提升、算法推动效果广告。电商及其他收入4.13 亿（yoy+82.8%）。Non-GAAP 毛利率较上季度增长0.6%至23.9%